Tai nėra investavimo patarimas. Pateikta informacija skirta tik mokymo ir informavimo tikslais ir nelaikoma jokios finansinės priemonės pirkimo ar pardavimo rekomendacija.
Naudoti svertą įsipareigojimui valdyti skamba kaip neįprastas sprendimas, tačiau praktikoje tai daroma dažniau, nei leidžia manyti toks pateikimas. Prekybininkas, kuris pasiskolina remdamasis portfeliu, kad sumokėtų pradinį įnašą, padengtų pinigų srautų spragą arba refinansuotų brangesnę skolą, naudoja svertą įsipareigojimui valdyti. Klausimas, ar sandoris to vertas, o atsakymas priklauso nuo sverto kainos, alternatyvos kainos ir nuo rizikos, kurią svertinė pozicija užkrauna likusiai portfelio daliai.
Ką iš tikrųjų reiškia „naudoti svertą įsipareigojimams valdyti“
Įsipareigojimas – tai bet kas, ką jūs esate skolingi. Hipoteka, maržos paskola, mokesčių sąskaita, maržos pareikalavimas, atidėtas pirkimas. Valdyti įsipareigojimą svertu reiškia pasiskolinti palankiomis sąlygomis, kad susitvarkytumėte su įsipareigojimu, o ne parduoti turtą ar išnaudoti grynuosius pinigus. Dažniausias variantas – maržos paskola: Brokeris paskolina pinigų pagal prekybininko portfelį, prekybininkas naudoja pinigus pirkimui arba didesnės palūkanų skolos padengimui, o prekybininkas moka palūkanas už paskolą.
Naudojimo atvejis nėra vien teorinis. Prekybininkas, turintis mažos kainos hipoteką ir dividendus mokančių akcijų portfelį, gali skolintis remdamasis portfeliu pagal maržos palūkanų normą, kuri yra mažesnė už hipotekos palūkanų normą, ir panaudoti gautus pinigus hipotekai padengti. Grynasis rezultatas – mažesnė svertinė kapitalo kaina. Rizika ta, kad portfelio kritimas gali sukelti maržos pareikalavimą, ir prekybininkas bus priverstas parduoti pačiu blogiausiu momentu.
Argumentai uz tai, kad naudoti sverta taip
Stipriausias argumentas yra kapitalo kainos arbitrazas. Jei maržos paskolos kaina yra mažesnė už alternatyvią kainą, sandoris yra vertas. Prekybininkas, turintis 7% hipoteką ir 5% maržos palūkanų normą, turi 2% palankią maržą. Hipotekos apmokėjimas maržos paskola sumažina svertinę kapitalo kainą 2% per metus, o sandoris nepriklauso nuo portfelio grąžos.
Antrasis atvejis – pinigų srautų spragos užpildymas. Prekybininkas, turintis žinomą būsimą įplauką (premiją, turto pardavimą, atidėtą sąskaitą faktūrą) ir esamą įsipareigojimą, gali naudoti maržos paskolą spragai užpildyti. Paskolos kaina yra „tiltinimo“ kaina, o ji yra nedidelė palyginti su kaštais dėl praleisto mokėjimo arba prarastos galimybės.
Trečias atvejis – turto išsaugojimas dėl mokesčių ar strateginių priežasčių. Prekybininkas, kuris nenori parduoti mažos bazės (low-basis) akcijų, gali panaudoti maržos paskolą prieš poziciją pirkiniui finansuoti. Paskolos kaina yra finansavimo kaina, o pardavimo kaina būtų buvusi mokesčių sąskaita. Sandoris yra vertas, jei finansavimo kaina yra mažesnė už mokesčių kainą.
Priešargumentai dėl sverto naudojimo tokiu būdu
Pagrindinis argumentas prieš yra asimetriška rizika. 30% portfelio kritimas sumažina prekiautojo grynąją vertę 30% neįsvertintoje dalyje, o įsvertintoje dalyje kritimas padauginamas iš sverto koeficiento. Jei portfelis krenta 30% ir svertas yra 2×, įsvertinta dalis krenta 60%. Prekiautojas priverstas rinktis tarp pardavimo pačiame dugne, papildomo kapitalo įnešimo, kad būtų įvykdytas maržos reikalavimas, arba paskolos negrąžinimo (nevykdymo). Nė vienas iš šių rezultatų nėra geras.
Antras argumentas prieš yra reguliacinė riba. Kai kuriose jurisdikcijose mažmeninį svertą pagrindiniams akcijų sandoriams riboja 1:5. Kitose – 1:2. Lubas nustato reguliuotojas, o ne prekiautojas, ir portfelio kritimas, kuris vienoje jurisdikcijoje nebūtų sukėlęs maržos reikalavimo, kitoje gali jį sukelti. Prekiautojas turėtų planuoti pagal griežčiausią jurisdikciją, kuriai jis gali būti taikomas.
Trečias argumentas prieš yra paskolos kaina, palyginti su alternatyva. Maržinė paskola už 6% nėra pigi, o būsto paskola už 4% nėra brangi. Arbitracijos (arbitražo) atvejis yra realus, tačiau skirtumas (spread) turi būti pakankamai didelis, kad būtų verta papildomos rizikos portfeliui. 1% skirtumas „nepajudina adatos“. 3% – pajudina.
Ketvirtas argumentas prieš yra sąnaudų sudėtinis poveikis. Maržinė paskola apmokama kasdien, o sąnaudos įtraukiamos į prekiautojo P&L. Prekiautojas gali nematyti sąnaudų kaip atskiros eilutės, tačiau sąnaudos yra realios. 5% maržos norma, taikoma 2× įsvertintai pozicijai, yra 5% kapitalo „vilkimas“ per metus, be pagrindinių aktyvų kainos sąnaudų.
Kaip apsispręsti
Sprendimas remiasi trimis skaičiais. Svertinio finansavimo kaina. Alternatyvos kaina. Atsitraukimo (drawdown) rizika, kuri sukeltų maržos pareikalavimą. Jei kainų skirtumas yra teigiamas ir platus, atsitraukimo rizika maža, o įsipareigojimas aiškiai apibrėžtas, sandoris vertas daryti. Jei kuris nors iš trijų yra nepalankus, sandoris nėra vertas daryti.
Naudinga disciplina – nustatyti paskolos dydį kaip nedidelę portfelio dalį. 10% paskola portfeliui yra nedidelis koregavimas, turintis nedidelį „drag“ ir nedidelę atsitraukimo riziką. 50% paskola yra didelis koregavimas, turintis didelį „drag“ ir didelę atsitraukimo riziką. Paskolos dydis turėtų būti mažiausias, kuris pasiekia tikslą, o ne didžiausias, kurį leidžia Broker.
Susiję ištekliai
Kur pradeti
Jei vertinate Brokerius dėl maržinės paskolos, susietos su portfeliu, svarbiausios savybės yra maržos palūkanų norma, palaikomoji marža, tinkamas užstatas ir maržos pareikalavimo (margin call) politika. Mūsų brokerių palyginimas pateikia maržos palūkanų normas ir tinkamą užstatą kiekviename Broker, todėl iš anksto galite įvertinti, kokios bus išlaidos ir rizika prieš suteikdami paskolą.