Šis nav ieguldījumu ieteikums. Šeit sniegtā informācija ir paredzēta tikai izglītojošiem un informatīviem nolūkiem un nav uzskatāma par ieteikumu pirkt vai pārdot jebkuru finanšu produktu.
parāda parāda un pašu kapitāla attiecību (D/E) ir bilances rādītājs: kopējais parāds dalīts ar akcionāru pašu kapitālu. Uzņēmumam ar $200M parādu un $400M pašu kapitālu D/E ir 0.5. Uzņēmumam ar $800M parādu un $200M pašu kapitālu D/E ir 4.0 — ļoti piesaistīts (augsti levered).
Fundamentālam investoram šis rādītājs ir svarīgs, jo tas parāda, kā uzņēmums ir finansēts. Tirgotājam, kurš izmanto leverage pie Broker, šis rādītājs ir svarīgs arī, taču cita iemesla dēļ: tas norāda, cik iespējams ir, ka akcijas būs svārstīgas, un kā tirgus reaģēs uz sliktām ziņām.
Abi šie vienas un tās pašas vērtības “lasījumi” ir pietiekami atšķirīgi, lai tos turētu atsevišķi.
Pamata rādījums
Augsts parāda un pašu kapitāla attiecības (D/E) rādītājs nozīmē, ka uzņēmums ir būtiski finansēts ar parādiem. Sekas:
- Lielāki procentu maksājumi, kas samazina brīvo naudas plūsmu, kura pieejama izaugsmei vai dividendēm
- Lielāks finanšu risks, ja peļņa samazinās (parāds tomēr ir jāatmaksā)
- Lielāka jutība pret procentu likmju izmaiņām (refinansēšanas risks)
- Mazāka elastība lejupslīdes laikā (mazāk iespēju uzņemties vēl vairāk parāda)
Nozares ļoti atšķiras pēc “normālā” D/E līmeņa. Komunālie pakalpojumi bieži vien ir ar D/E 1–2, jo tiem jāfinansē lieli kapitālieguldījumi. Tehnoloģiju uzņēmumiem parasti ir D/E zem 0,5, jo tie ģenerē pietiekami daudz naudas, lai finansētu izaugsmi. Bankas un finanšu uzņēmumi ir izņēmumi — D/E viņiem būtībā ir bezjēdzīgs, jo noguldījumi un klientu konti tiek uzskaitīti kā saistības.
Salīdzinot D/E starp uzņēmumiem, vienmēr salīdziniet vienas un tās pašas nozares ietvaros. D/E 1,0 ir normāli komunālajiem pakalpojumiem, bet satraucoši SaaS uzņēmumam.
Tirgotāja interpretacija
Tirgotājam (atšķirībā no ilgtermiņa ieguldītāja) tas pats skaitlis pasaka ko citu:
- Implicētā svārstīgums (implied volatility). Uzņēmumiem ar augstu parāda un pašu kapitāla attiecību (D/E) mēdz būt svārstīgākas akciju cenas, jo peļņas paziņojumiem un makroekonomikas notikumiem ir lielāka ietekme uz to naudas plūsmu.
- Likviditāte stresa apstākļos. Tirgus krituma laikā augsti piesaistīti (leveraged) uzņēmumi tiek skarti smagāk. Īsās pozīcijas pārdevēji (short sellers) tos mērķē; tikai pirkšanas (long-only) fondi tos izmet pirmos. Tas padara akciju svārstīgāku abos virzienos.
- Maržas prasības pie jūsu Broker. Daži Brokeri nosaka augstākas maržas prasības akcijām ar augstu D/E vai zemu tirgus kapitalizāciju. Tas ietekmē to, cik lielu sviru (leverage) jūs varat izmantot pozīcijai.
Tirgotāja interpretācija ir par cenu uzvedību, nevis par uzņēmuma veselību. Uzņēmums ar augstu D/E var būt labs ilgtermiņa ieguldījums (dažām komunālajām pakalpojumu kompānijām ir izdevies gūt peļņu gadu desmitiem ar D/E 1.5), taču tas var būt murgs tirgošanai ar maržu, jo cenu kustības ir svārstīgākas, nekā to liecinātu uzņēmuma darbība.
Kā tie savienojas
Saikne ir caur kapitāla izmaksām. Uzņēmums ar augstu D/E maksā lielākus procentus, kas samazina brīvo naudas plūsmu un padara peļņu jutīgāku pret ieņēmumu izmaiņām. Tirgus to redz un akcijas cenu nosaka ar lielāku netiešo svārstīgumu.
Matemātika: uzņēmumam ar $1B ieņēmumiem, 20% EBITDA peļņas normu ($200M) un $100M procentu izdevumiem ir $100M peļņa pirms nodokļiem. Ja ieņēmumi samazinās par 10% līdz $900M, EBITDA samazinās līdz $180M, un peļņa pirms nodokļiem samazinās līdz $80M — kritums par 20%, t.i., divreiz lielāks nekā ieņēmumu kritums. Sviras efekts darbības pusē pastiprina ieņēmumu kritumu, pārvēršot to lielākā peļņas kritumā.
Tāpēc akcijas ar augstu D/E ir svārstīgākas. Tā nav pati parādsaistība; tā ir darbības sviras ietekme, kas rodas līdz ar parādu.
Praktiskas sekas tirgotājiem
Trīs lietas, ko darīt ar šo informāciju:
- Pielāgo pozīcijas lielumu pēc netiešās svārstīguma (implied volatility). Ja tu tirgo akciju ar augstu D/E, tavam pozīcijas lielumam jābūt mazākam nekā akcijai ar zemu D/E ar tādu pašu tirgus kapitalizāciju. Svārstības ir lielākas.
- Uzmanies no parāda dzēšanas “sienām”. Uzņēmumam, kuram $5B parāds dzēšas nākamo 12 mēnešu laikā, ir daudz lielāks refinansēšanas risks nekā uzņēmumam ar $500M. D/E koeficients to nepasaka — tev jāaplūko parāda dzēšanas grafiks.
- Pārbaudi brokera maržas noteikumus. Dažiem brokeriem ir augstākas maržas prasības augsta D/E vai zemas kapitalizācijas akcijām. Reklāmas materiālos norādītā maržas likme var neattiekties uz tavu konkrēto darījumu.
Kad D/E ir maldinošs
Četri gadījumi, kad koeficients ir mazāk noderīgs, nekā šķiet:
- Bankas un finanšu uzņēmumi. Noguldījumi un klientu saistības tiek uzskaitītas kā parāds. D/E ir strukturāli augsts, bet tas nav nozīmīgs.
- Uzņēmumi finansiālās grūtībās. D/E 5.0 normālam uzņēmumam ir satraucoši; D/E 5.0 uzņēmumam, kas tikko piesaistīja $200M kapitālu, lai samazinātu parādu, ir atveseļošanās pazīme.
- REITs. Nekustamo īpašumu uzņēmumi izmanto ievērojamu parādu kā daļu no savas ierastās struktūras. D/E ir augsts, bet tas ir gaidāms.
- Uzņēmumi ar lieliem nemateriālajiem aktīviem. SaaS uzņēmuma pašu kapitāls lielākoties ir goodwill un nemateriālie aktīvi, nevis taustāma bilances vērtība. D/E pēc bilances vērtības pārvērtē finanšu risku.
Kā patiesi atrast D/E
Trīs avoti:
- Uzņēmuma bilance. 10-K (ASV) vai gada pārskats (citās jurisdikcijās). Meklējiet “long-term debt” un “total shareholders' equity” konsolidētajā bilancē.
- Finanšu datu nodrošinātāji. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Visi parāda D/E lielākajai daļai biržā kotēto uzņēmumu.
- Broker ekrāni (screeners). Lielākajai daļai 1. līmeņa brokeru (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) ir akciju screeners, kas ļauj filtrēt pēc D/E koeficienta.
Eiropas investoriem piemērojas tas pats loģiskais princips, taču atšķiras datu avoti. Eiropas ekvivalenti 10-K ir gada pārskats un pusgada pārskats.
BUJ (Biezi uzdotie jautājumi)
Kāds ir “labs” parāda un pašu kapitāla attiecības rādītājs?
Tas ir atkarīgs no nozares. Tehnoloģiju un patēriņa preču sektorā parasti ir 0–0,5. Komunālajiem pakalpojumiem (utilities) parasti ir 1–2. Bankām tipiski ir 5–15, un tas nav satraucoši. Vienmēr salīdzini ar vienaudžiem tajā pašā nozarē.
Vai D/E ir tas pats, kas finanšu sviras?
Tuvs, bet ne identisks jēdziens. D/E ir parāda attiecība pret pašu kapitālu. Finanšu sviras ir kopējie aktīvi, dalīti ar pašu kapitālu. Tās atšķiras, ja uzņēmumam ir būtiski operatīvie nomas līgumi, pensiju saistības vai citas ārpusbilances saistības. Ātrai iepazīšanai D/E parasti ir pietiekami.
Vai man vajadzētu pilnībā izvairīties no akcijām ar augstu D/E?
Ne obligāti. Augsta D/E rādītāja akcija veselīgā nozarē (piemēram, komunālo pakalpojumu uzņēmums ar stabilu klientu bāzi) ir atšķirīgs risks nekā augsta D/E rādītāja akcija svārstīgā nozarē (piemēram, tehnoloģiju jaunuzņēmums ar krītošiem ieņēmumiem). Jautājums ir, vai piesaistītais kapitāls ir ilgtspējīgs, ņemot vērā biznesa modeli.
Kur D/E iederas tirdzniecības lēmumā?
Ilgtermiņa investoram tas ir fundamentāls rādītājs. Tirgotājam tas ir ievade pozīciju apjoma noteikšanai un riska pārvaldībai. Tirgotāja jautājums ir: "cik daudz šī akcija varētu kustēties sliktu ziņu gadījumā?" — un D/E ir viens no vairākiem šīs atbildes ievades faktoriem.
Saistītie resursi
Kur sākt
Ja vēlaties atlasīt D/E un citus fundamentālos rādītājus kā daļu no savu akciju izvēles, praktiskais pirmais solis ir atvērt Brokeri ar labu skrīneri. Skatiet mūsu Brokeru tabulu pašreizējam platformu sarakstam ar akciju-skrīninga rīkiem.