Šis nav ieguldījumu ieteikums. Šeit sniegtā informācija ir paredzēta tikai izglītojošiem un informatīviem nolūkiem un nav uzskatāma par ieteikumu pirkt vai pārdot jebkuru finanšu produktu.
Izmantot sviras efektu, lai pārvaldītu saistības, izklausās pēc neparasta soļa, taču prakse ir biežāka, nekā liecina šis formulējums. Tirgotājs, kurš aizņemas pret portfeli, lai finansētu pirmo iemaksu, pārvarētu naudas plūsmas “caurumu” vai refinansētu dārgāku parādu, izmanto sviras efektu, lai pārvaldītu saistības. Jautājums ir, vai darījums ir tā vērts, un atbilde ir atkarīga no sviras efekta izmaksām, alternatīvas izmaksām un riska, ko piesaistītā pozīcija uzliek pārējai portfeļa daļai.
Ko patiesībā nozīmē “izmantot sviras efektu, lai pārvaldītu saistības”
Saistības ir jebkas, ko tu esi parādā. Hipotēka, maržas aizdevums, nodokļu rēķins, maržas pieprasījums, atlikts pirkums. Saistību pārvaldīšana ar sviras efektu nozīmē aizņemšanos izdevīgos nosacījumos, lai tiktu galā ar saistību, nevis pārdot aktīvu vai samazināt naudas līdzekļus. Visizplatītākā versija ir maržas aizdevums: Brokeris izsniedz tirgotājam naudu pret tirgotāja portfeli, tirgotājs izmanto šo naudu pirkuma finansēšanai vai dārgākas parādsaistības dzēšanai, un tirgotājs maksā procentus par aizdevumu.
Šis scenārijs nav tikai teorētisks. Tirgotājam ar zemu procentu likmes hipotēku un portfeli ar dividenžu akcijām var būt iespēja aizņemties pret portfeli ar maržas likmi, kas ir zemāka par hipotēkas likmi, un izmantot naudu, lai dzēstu hipotēku. Rezultātā kopējās kapitāla izmaksas ir zemākas. Risks ir tāds, ka portfeļa kritums var izraisīt maržas pieprasījumu, un tirgotājs tiek piespiests pārdot tieši sliktākajā brīdī.
Pamatojums izmantot sviru šādā veidā
Spēcīgākais pamatojums ir kapitāla izmaksu arbitrāža. Ja maržas aizdevuma izmaksas ir zemākas nekā alternatīvās izmaksas, darījums ir vērts. Tirgotājam ar 7% hipotēku un 5% maržas likmi ir 2% starpība par labu. Hipotēkas dzēšana ar maržas aizdevumu samazina vidējās kapitāla izmaksas par 2% gadā, un darījums nav atkarīgs no portfeļa atdeves.
Otrs gadījums ir naudas plūsmas “tilta” izveide. Tirgotājs ar zināmu nākotnes ieplūdi (prēmiju, īpašuma pārdošanu, atliktu rēķinu) un esošu saistību var izmantot maržas aizdevumu, lai pārvarētu plaisu. Aizdevuma izmaksas ir tilta izmaksas, un tās ir nelielas salīdzinājumā ar izmaksām, kas rodas, nokavējot maksājumu, vai ar iespēju izmaksām.
Trešais gadījums ir aktīva saglabāšana nodokļu vai stratēģisku apsvērumu dēļ. Tirgotājs, kurš nevēlas pārdot zemas bāzes (low-basis) akcijas, var izmantot maržas aizdevumu pret šo pozīciju, lai finansētu pirkumu. Aizdevuma izmaksas ir finansēšanas izmaksas, un izmaksas, kas būtu radušās, pārdodot akcijas, būtu nodokļu rēķins. Darījums ir vērts, ja finansēšanas izmaksas ir zemākas par nodokļu izmaksām.
Pamatojums pret sviras izmantošanu šādā veidā
Galvenais iebildums ir asimetriskais risks. 30% kritums portfelī samazina tirgotāja neto vērtību par 30% neizmantotajā (neleveraged) daļā, un leveražētajā daļā kritums tiek reizināts ar sviras koeficientu. Ja portfelis krītas par 30% un sviras koeficients ir 2×, leveražētā daļa ir kritusies par 60%. Tirgotājs ir spiests izvēlēties starp pārdošanu pašā apakšā, papildu naudas iemaksu, lai izpildītu maržas pieprasījumu, vai saistību neizpildi (default) aizdevumam. Neviens no šiem iznākumiem nav labs.
Otrs iebildums ir regulatīvais griests. Dažās jurisdikcijās mazumtirdzniecības sviras limits lielākajām akcijām ir 1:5. Citās tas ir 1:2. Griestus nosaka regulators, nevis tirgotājs, un portfeļa kritums, kas vienā jurisdikcijā nebūtu izraisījis maržas pieprasījumu, citā var to izraisīt. Tirgotājam būtu jāplāno atbilstoši visstingrākajai jurisdikcijai, kurai viņš varētu būt pakļauts.
Trešais iebildums ir aizdevuma izmaksas salīdzinājumā ar alternatīvu. Maržas aizdevums ar 6% nav lēts, un hipotēka ar 4% nav dārga. Arbitrāžas arguments ir reāls, taču starpībai (spread) ir jābūt pietiekami lielai, lai tā būtu vērtīga, ņemot vērā papildu risku portfelim. 1% starpība neizkustina situāciju. 3% starpība izkustina.
Ceturtais iebildums ir izmaksu kumulēšanās (compounding). Maržas aizdevums tiek apmaksāts katru dienu, un izmaksas tiek iekļautas tirgotāja P&L. Tirgotājs var neredzēt izmaksas kā atsevišķu pozīciju, taču izmaksas ir reālas. 5% maržas likme pozīcijai ar 2× sviru ir 5% izmaksu slogs tirgotāja kapitālam gadā, papildus izmaksām par pamatā esošajiem aktīviem.
Kā pieņemt lēmumu
Lēmums balstās uz trim skaitļiem. Sviras izmaksām. Alternatīvas izmaksām. Un riska par kritumu (drawdown), kas izraisītu margin call. Ja izmaksu starpība ir pozitīva un plaša, krituma risks ir zems, un saistība ir labi definēta, darījums ir vērts darīt. Ja kaut viens no trim ir nelabvēlīgs, darījums nav vērts darīt.
Noderīga disciplīna ir noteikt aizdevuma apjomu kā nelielu daļu no portfeļa. 10% aizdevums pret portfeli ir neliels pielāgojums ar nelielu ietekmi (drag) un nelielu krituma risku. 50% aizdevums ir liels pielāgojums ar lielu ietekmi un lielu krituma risku. Aizdevuma apjomam jābūt mazākajam, kas sasniedz mērķi, nevis lielākajam, ko brokeris atļaus.
Saistītie resursi
Kur sākt
Ja jūs vērtējat brokerus maržas aizdevumam pret portfeli, vissvarīgākās iezīmes ir maržas likme, uzturēšanas marža, atbilstošais nodrošinājums un maržas pieprasījuma (margin call) politika. Mūsu brokeru salīdzinājums uzskaita maržas likmes un atbilstošo nodrošinājumu katram brokerim, kas kopā parāda, kādas ir izmaksas un risks, pirms jūs finansējat aizdevumu.