Это не является инвестиционным советом. Предоставленная информация носит исключительно образовательный и информационный характер и не является рекомендацией к покупке или продаже каких-либо финансовых продуктов.
Левериджированный продукт — это финансовый инструмент, который обеспечивает кратность дневной доходности базового актива. Самая распространенная форма — это leveraged ETF, то есть биржевой инвестиционный фонд, который держит портфель свопов или фьючерсов, чтобы обеспечить требуемую кратность. Другие формы включают leveraged CFDs, leveraged warrants и фьючерсы на отдельные акции. Механика в целом схожа в рамках категории, но различаются издержки.
Ежедневный сброс
Левериджированный продукт нацелен на кратность дневной доходности, а не на кратность накопленной (кумулятивной) доходности. Это различие — самое важное, что нужно понять. ETF на 2× с привязкой к S&P 500 стремится обеспечить удвоенную дневную доходность S&P 500, а не удвоенную годовую доходность. За один день продукт дает «чистые» 2× по отношению к S&P 500. За неделю, месяц или год продукт уже не является «чистыми» 2× от S&P 500, и именно это расхождение является источником хорошо известного «снижения (decay) у левериджированных ETF».
Снижение является результатом ежедневной ребалансировки. В конце каждого торгового дня левериджированный продукт ребалансируется до целевой кратности базового актива. Если S&P 500 вырос на 1% за день, продукт с 2× вырастает на 2%. На следующий день продукт начинает с нового уровня, и кратность 2× применяется к этому уровню. Если S&P 500 упадет на 1% на следующий день, продукт упадет на 2% от нового уровня — это чуть меньшая долларовая величина, чем 2% от уровня предыдущего дня.
Со временем компаундирование (накопление) эффекта ежедневной ребалансировки приводит к доходности, которая ниже 2× от кумулятивной доходности S&P 500. В трендовом рынке эффект небольшой, потому что дневные доходности в основном движутся в одном направлении, и большой в «рваном» (choppy) рынке, где дневные доходности часто разворачиваются в обратную сторону. Трейдер, который держит ETF на 2× с привязкой к S&P 500 в течение года в «рваном» рынке, может получить доходность значительно ниже, чем 2× доходности S&P 500, а иногда и отрицательную.
Как продукт обеспечивает заданный мультипликатор
Левериджированный ETF обеспечивает ежедневный мультипликатор за счет комбинации свопов и фьючерсов. Фонд заключает соглашение о свопе с контрагентом (обычно крупным банком), где контрагент выплачивает фонду ежедневную доходность базового актива, умноженную на коэффициент левериджа. Фонд выплачивает контрагенту ставку финансирования, которая обычно равна федеральной ставке плюс спред. Фонд держит денежные средства, своп и небольшую часть акций базового актива, чтобы отслеживать индекс.
Структура свопа — самая распространенная, и у нее есть два основных риска. Первый — риск контрагента: если контрагент по свопу не исполняет обязательства, фонд может потерять стоимость свопа. Второй — стоимость финансирования: спред, который фонд платит контрагенту, является реальной затратой и начисляется ежедневно. Стоимость финансирования — самая частая причина того, что левериджированные ETF со временем показывают результаты хуже, чем их базовый актив, на длинных горизонтах.
Левериджированный CFD обеспечивает заданный мультипликатор через маржинальный счет. Трейдер вносит часть размера позиции в качестве маржи, а брокер предоставляет остальное в кредит. Позиция переоценивается по рынку ежедневно, и ежедневная доходность отражается на счете трейдера — зачисляется или списывается. Стоимость финансирования уплачивается по заимствованной части, и она начисляется ежедневно.
Затраты
Первая стоимость — это коэффициент расходов (expense ratio). Левериджированный ETF взимает годовой коэффициент расходов, обычно 0,5%–1,5%, что выше, чем у неиспользующего леверидж аналога. Коэффициент расходов покрывает операционные расходы фонда, спред контрагента по свопам и комиссию управляющего фондом. Коэффициент расходов указан в фактическом листке (factsheet) фонда и является реальным «тормозом» для доходности.
Вторая стоимость — это стоимость финансирования. Для левериджированного ETF стоимость финансирования — это спред контрагента по свопам, который встроен в доходность фонда. Для левериджированного CFD стоимость финансирования — это overnight financing rate брокера, опубликованная на странице продукта у брокера. Стоимость финансирования выплачивается ежедневно и со временем накапливается (компаундится).
Третья стоимость — спред bid-ask. Левериджированный ETF торгуется на бирже, а спред — это разница между ценой bid и ценой ask. Обычно спред шире, чем у неиспользующего леверидж аналога, потому что у фонда меньше ликвидность. Спред оплачивается при каждой сделке и является реальной стоимостью для активных трейдеров.
Четвёртая стоимость — это ошибка отслеживания (tracking error). Левериджированный ETF стремится обеспечивать дневной мультипликатор базового актива, но фактическая доходность обычно немного отличается от целевой. Разница и есть tracking error, и она является результатом затрат фонда, времени ребалансировки и результатов работы контрагента по свопам. Ошибка отслеживания указана в factsheet фонда и является реальным «тормозом» для доходности.
Как использовать продукты с плечом
Продукт с плечом наиболее подходит для краткосрочной тактической позиции, когда трейдер придерживается направленного взгляда на несколько дней и хочет подобрать размер позиции под этот взгляд. Трейдер покупает продукт с плечом, удерживает его в течение ожидаемой длительности и закрывает позицию. Ежедневный пересчет не является существенным «тормозом» за несколько дней, а стоимость финансирования невелика.
Продукт с плечом менее подходит для долгосрочного удержания, когда трейдер использует продукт как инвестицию. Ежедневный пересчет накапливается таким образом, что приводит к доходности ниже, чем у базового актива, а стоимость финансирования оплачивается за весь период удержания. Трейдеру лучше удерживать неиспользующий плечо продукт или долгосрочный продукт с плечом, который рассчитан на buy-and-hold (с политикой ребалансировки, менее агрессивной, чем ежедневная).
Продукт с плечом также полезен для хеджирования. Короткая позиция в 1× обратном продукте — это чистый способ захеджировать длинный портфель в пределах заранее известного окна риска. Стоимость — это ставка финансирования плюс ошибка отслеживания, которая обычно невелика для основных индексов.
Похожие ресурсы
С чего начать
Если вы оцениваете leveraged product для своего портфеля, наиболее полезные для сравнения функции — это коэффициент кредитного плеча, политика ежедневного сброса, стоимость финансирования и коэффициент расходов. Наш сравнительный обзор broker перечисляет leveraged products, доступные у каждого broker, и регулятора, который контролирует счет; вместе они показывают, как выглядят стоимость и риск, прежде чем вы определите размер позиции.