Это не является инвестиционным советом. Предоставленная информация носит исключительно образовательный и информационный характер и не является рекомендацией к покупке или продаже каких-либо финансовых продуктов.
Использование кредитного плеча для управления обязательством звучит как необычный шаг, но на практике это встречается чаще, чем предполагает такая формулировка. Трейдер, который берет заем под портфель, чтобы внести первоначальный взнос, чтобы «перебриджировать» разрыв в денежных потоках, или чтобы рефинансировать долг с более высокой стоимостью, использует кредитное плечо для управления обязательством. Вопрос в том, стоит ли эта сделка того, и ответ зависит от стоимости кредитного плеча, стоимости альтернативы и от того, какой риск создаёт для остального портфеля сама сделка с использованием плеча.
Что на самом деле означает «использование кредитного плеча для управления обязательствами»
Обязательство — это всё, что вы должны. Ипотека, маржинальный заём, налоговый счёт, маржин-колл, отложенная покупка. Управлять обязательством с помощью кредитного плеча — значит занимать на более выгодных условиях, чтобы разобраться с обязательством, а не продавать актив или расходовать денежные средства. Самый распространённый вариант — маржинальный заём: Broker предоставляет трейдеру денежные средства под залог портфеля, трейдер использует эти деньги для покупки или чтобы погасить более дорогой долг, а трейдер платит проценты по займу.
Сценарий — не только теоретический. Трейдер с ипотекой под низкий процент и портфелем акций, выплачивающих дивиденды, может занять под портфель по маржинальной ставке, которая ниже ипотечной ставки, и использовать полученные средства, чтобы погасить ипотеку. В итоге получается более низкая средневзвешенная стоимость капитала. Риск в том, что просадка портфеля может привести к маржин-коллу, и трейдера вынудят продать активы в самый неблагоприятный момент.
Обоснование в пользу использования кредитного плеча таким образом
Самый сильный аргумент — арбитраж стоимости капитала. Если стоимость маржинального займа ниже стоимости альтернативы, сделку имеет смысл совершать. Трейдер с ипотекой под 7% и ставкой по маржинальному кредиту 5% получает преимущество в виде спрэда 2%. Погашение ипотеки за счет маржинального займа снижает средневзвешенную стоимость капитала на 2% в год, и эта сделка не зависит от доходности портфеля.
Второй случай — перекрытие разрыва в денежных потоках. Трейдер с известным будущим поступлением (бонус, продажа недвижимости, отсроченный счет-фактура) и текущим обязательством может использовать маржинальный заем, чтобы «перебриджить» этот разрыв. Стоимость займа — это стоимость перекрытия, и она невелика по сравнению с ценой пропуска платежа или упущенной возможностью.
Третий случай — сохранение актива по налоговым или стратегическим причинам. Трейдер, который не хочет продавать акцию с низкой базой, может использовать маржинальный заем под позицию для финансирования покупки. Стоимость займа — это стоимость финансирования, а стоимость продажи акций была бы налоговым платежом. Сделка оправдана, если стоимость финансирования ниже налоговой стоимости.
Доводы против использования кредитного плеча таким образом
Главный довод против — асимметричный риск. Просадка портфеля на 30% уменьшает собственный капитал трейдера на 30% в неиспользованной части и умножает просадку на коэффициент кредитного плеча в использованной части. Если портфель падает на 30%, а кредитное плечо составляет 2×, то использованная часть падает на 60%. Трейдер вынужден выбирать между продажей на дне, внесением денежных средств для выполнения требования по марже или дефолтом по кредиту. Ни один из этих исходов не является хорошим.
Второй довод против — регуляторный потолок. В некоторых юрисдикциях ограничение розничного кредитного плеча для крупных акций составляет 1:5. В других — 1:2. Потолок устанавливается регулятором, а не трейдером, и просадка портфеля, которая не вызвала бы маржин-колл в одной юрисдикции, может вызвать его в другой. Трейдеру следует планировать для самой строгой юрисдикции, которой он может быть подвержен.
Третий довод против — стоимость кредита по сравнению с альтернативой. Маржинальный кредит под 6% — это не дешево, а ипотека под 4% — не дорогая. Сценарий арбитража реален, но спред должен быть достаточно широким, чтобы оправдать дополнительный риск для портфеля. Спред в 1% не сдвигает ситуацию. Спред в 3% — сдвигает.
Четвертый довод против — накапливание (компаундинг) стоимости. Маржинальный кредит выплачивается ежедневно, и его стоимость включается в P&L трейдера. Трейдер может не видеть стоимость как отдельную строку, но она реальна. Маржинальная ставка 5% при позиции с 2× кредитным плечом — это 5% «торможения» капитала трейдера в год, помимо стоимости базовых активов.
Как принять решение
Решение опирается на три числа. Стоимость кредитного плеча. Стоимость альтернативы. Риск просадки, которая приведёт к маржин-коллу. Если разница в стоимости положительная и широкая, риск просадки низкий, а обязательство хорошо определено, сделку стоит совершать. Если хотя бы одно из трёх условий неблагоприятно, сделку совершать не стоит.
Полезная дисциплина — ограничить размер займа небольшой долей портфеля. Займ в 10% от портфеля — это небольшая корректировка с небольшим «торможением» и небольшим риском просадки. Займ в 50% — это крупная корректировка с большим «торможением» и большим риском просадки. Размер займа должен быть минимальным, который позволяет достичь цели, а не максимальным, который разрешит Broker.
Похожие ресурсы
С чего начать
Если вы оцениваете брокеров для маржинального займа под портфель, наиболее важными параметрами являются маржинальная ставка, размер поддерживающей маржи, допустимое обеспечение и политика маржин-колла. Наш сравнительный обзор брокеров перечисляет маржинальные ставки и допустимое обеспечение у каждого брокера, что в совокупности помогает понять, как выглядят стоимость и риск еще до того, как вы профинансируете заем.