Это не является инвестиционным советом. Предоставленная информация носит исключительно образовательный и информационный характер и не является рекомендацией к покупке или продаже каких-либо финансовых продуктов.
Риски и выгоды от кредитного плеча на практике несимметричны, даже несмотря на то, что в теории математика симметрична. Позиция с плечом 2×, которая растёт на 10%, даёт доходность 20%. Позиция с плечом 2×, которая падает на 10%, даёт убыток 20%. Математика аккуратная: просадка восстанавливается в обе стороны, и сделка выглядит справедливой. Проблема в том, что реальное распределение доходностей несимметрично, издержки несимметричны, и поведение трейдера тоже несимметрично.
Сторона вознаграждения
Вознаграждение от кредитного плеча очевидно. Позиция с плечом 2× дает вдвое больший доход, чем позиция без плеча на том же базовом активе. Капитал трейдера используется более эффективно, а высвобожденный капитал можно инвестировать в другое место, захеджировать или держать в кэше. Профиль доходности заемной позиции — это профиль доходности базового актива, умноженный на коэффициент плеча, минус стоимость финансирования по заимствованной части.
Для тактической сделки с узким стопом кредитное плечо — это инструмент, позволяющий получить существенную доходность при небольшом движении цены. Движение базового актива на 2% при плече 5:1 дает 10% дохода на капитал трейдера. Сделка короткая, риск ограничен стоп-ордером, а стоимость финансирования при удержании в течение нескольких дней невелика.
Для хеджера кредитное плечо — это способ занять короткую позицию против длинного портфеля, не вкладывая дополнительный капитал. Короткая позиция по размеру соответствует тому объему экспозиции, который трейдер хочет захеджировать, а маржа составляет лишь долю от размера позиции. Стоимость — это ставка финансирования, а выгода — хедж.
Риски
Рисков несколько, и каждый из них встречается чаще, чем соответствующая выгода.
Первый риск — гэп. Левериджированная позиция ребалансируется на закрытии, но трейдер может удерживать ее через гэп на следующем открытии. Ребалансировка не защищает от гэпа, и убыток по позиции оказывается больше, чем предполагает дневной мультипликатор. Падение базового актива на 3% из-за гэпа приводит к убытку 6% по позиции с плечом 2×, а не 4%. Чтобы восстановиться после убытка 6%, требуется рост на 6,4%.
Второй риск — стоимость удержания (cost of carry). Годовая ставка финансирования 5% по позиции с плечом 2× примерно соответствует 5% в год на капитал трейдера, при этом выплата производится ежедневно. За год стоимость накапливается (компаундится). Левериджированная позиция, которая дает 10% валовой доходности при удержании в течение 1 года, обеспечит 5% чистой доходности, не учитывая ежедневный «перетягивающий» эффект (daily reset drag).
Третий риск — маржин-колл. Левериджированная позиция, которая движется против трейдера настолько, что срабатывает маржин-колл, закрывается Broker’ом в самый неблагоприятный момент — часто на фоне быстро меняющегося рынка, где спред bid-ask широкий. Принудительное закрытие фиксирует убыток, и восстановление становится невозможным. Маржин-колл — самая распространенная причина крупных потерь на счетах у розничных трейдеров, использующих леверидж.
Четвертый риск — поведенческая ловушка. Трейдер, который в прибыли по левериджированной позиции, неохотно фиксирует прибыль, потому что доходность кажется слишком маленькой для использованного плеча. Трейдер, который в убытке по левериджированной позиции, неохотно фиксирует убыток, потому что убыток кажется слишком большим для сделки. В итоге позиция удерживается слишком долго в обе стороны, и нередко трейдер добавляет к позиции в худший момент.
Асимметричное распределение доходностей
В теории, кредитное плечо — это справедливый множитель. На практике распределение доходностей базового актива перекошено, и кредитное плечо усиливает эту перекошенность. Длиннохвостое распределение дневных доходностей означает, что небольшие убытки встречаются чаще, чем небольшие прибыли, а большие убытки — чаще, чем большие прибыли. Кредитное плечо усиливает и небольшие убытки, и большие убытки, но не усиливает небольшие прибыли и большие прибыли в той же степени. В итоге распределение доходностей с кредитным плечом смещается влево относительно распределения без кредитного плеча, и величина смещения больше при более высоких коэффициентах плеча.
Это академическая причина того, что leveraged ETF (ETF с кредитным плечом) в долгосрочной перспективе показывают худшие результаты, чем их базовый актив. Продукт является «справедливым» на ежедневной основе, но ежедневный сброс в условиях нессиметричного распределения приводит к долгосрочному дрейфу вниз. Тот же эффект наблюдается и для leveraged-портфеля, удерживаемого в течение длительного времени.
Как использовать кредитное плечо честно
Честное использование кредитного плеча — это тактическая позиция с жёстким стопом, размер которой соответствует небольшому проценту от счёта, и удерживаемая в течение короткого периода. Вознаграждение — это доходность сделки, умноженная на кредитное плечо; риск — это денежная сумма на уровне стопа; а стоимость финансирования невелика, потому что удержание короткое. Позиция закрывается по цели или по стопу, и кредитное плечо «разворачивается».
Нечестное использование кредитного плеча — это долгосрочное удержание, когда трейдер применяет кредитное плечо, чтобы занять позицию большего размера, чем позволила бы неиспользованная (без плеча) позиция. В итоге получается портфель, который более волатилен, чем ожидал трейдер, стоимость финансирования накапливается со временем, а просадка в худший момент запускает margin call. Трейдер платит за привилегию более стрессового опыта.
Похожие ресурсы
С чего начать
Если вы решаете, подходит ли вам кредитное плечо для вашей стратегии, полезный вопрос заключается в том, есть ли у позиции строгий стоп, короткая длительность удержания и небольшой процент средств на счёте, находящийся под риском. Если да, кредитное плечо — разумный инструмент. Если нет, кредитное плечо — помеха. Наше сравнение Broker показывает доступное кредитное плечо у каждого Broker и регулятора, который контролирует счёт; вместе они подсказывают, что именно доступно, прежде чем вы начнёте рассчитывать размер позиций.