இது முதலீட்டு ஆலோசனை அல்ல. வழங்கப்பட்ட தகவல் கல்வி மற்றும் தகவல் நோக்கங்களுக்காக மட்டுமே, மேலும் எந்தவொரு நிதி தயாரிப்பையும் வாங்க அல்லது விற்க பரிந்துரையாக கருதப்படாது.
பாக்கியை (liability) நிர்வகிக்க லீவரேஜை பயன்படுத்துவது வழக்கத்திற்கு மாறான நடவடிக்கையாகத் தோன்றலாம்; ஆனால், அந்த விளக்கம் சொல்வதைவிட இந்த நடைமுறை அதிகமாகவே காணப்படுகிறது. ஒரு வர்த்தகர், டவுன் பேமெண்ட் செலுத்துவதற்காக, பணப்புழக்கம் (cash-flow) இடைவெளியை நிரப்புவதற்காக, அல்லது அதிக செலவுள்ள கடனை மறுநிதியமர்த்த (refinance) செய்வதற்காக ஒரு போர்ட்ஃபோலியோவுக்கு எதிராக கடன் வாங்கி முதலீடு செய்வது—அதாவது, பாக்கியை நிர்வகிக்க லீவரேஜை பயன்படுத்துவது—இதில்தான் வருகிறது. அந்த வர்த்தகம் மதிப்புள்ளதா என்பதே கேள்வி; அதற்கான பதில், லீவரேஜின் செலவு, மாற்று வழியின் செலவு, மற்றும் லீவரேஜ் செய்யப்பட்ட நிலை (position) மீதமுள்ள போர்ட்ஃபோலியோ மீது ஏற்படுத்தும் அபாயம் ஆகியவற்றைப் பொறுத்தது.
“கடன்களை நிர்வகிக்க லீவரேஜைப் பயன்படுத்துவது” உண்மையில் என்ன அர்த்தம்
கடன் (liability) என்பது நீங்கள் செலுத்த வேண்டிய எதுவும். அடமானம் (mortgage), ஒரு margin loan, வரி பில், margin call, ஒத்திவைக்கப்பட்ட கொள்முதல் (deferred purchase) போன்றவை அதில் அடங்கும். லீவரேஜைப் பயன்படுத்தி ஒரு கடனை நிர்வகிப்பது என்றால், அந்த கடனை சமாளிக்க சாதகமான நிபந்தனைகளில் கடன் வாங்குவது; ஒரு சொத்தை விற்பது அல்லது பணத்தை குறைப்பது (cash run down) அல்ல. மிகவும் பொதுவான வடிவம் ஒரு margin loan: Broker, வர்த்தகரின் (trader) போர்ட்ஃபோலியோக்கு எதிராக பணத்தை கடனாக வழங்கும்; வர்த்தகர் அந்த பணத்தை ஒரு கொள்முதலுக்கு நிதியளிக்க அல்லது அதிக செலவுள்ள கடனை அடைக்க பயன்படுத்துவார்; பின்னர் வர்த்தகர் அந்த கடனுக்கு வட்டி செலுத்துவார்.
இந்த பயன்பாடு வெறும் கோட்பாடு மட்டும் அல்ல. குறைந்த செலவுள்ள அடமானம் (mortgage) மற்றும்股利 (dividend) வழங்கும் பங்குகளின் போர்ட்ஃபோலியோ வைத்திருக்கும் ஒரு வர்த்தகர், அந்த போர்ட்ஃபோலியோக்கு எதிராக margin rate-ல் கடன் வாங்கி, அந்த பணத்தை அடமானத்தை அடைக்க பயன்படுத்தலாம்; இதனால் mortgage rate-ஐ விட குறைவான விகிதத்தில் கடன் கிடைக்கும். இதன் நிகர விளைவு மூலதனத்தின் (capital) கலப்பு செலவு (blended cost) குறைவாக இருப்பதாகும். ஆனால் அபாயம் என்னவெனில், போர்ட்ஃபோலியோவில் ஏற்பட்ட சரிவு (drawdown) ஒரு margin call-ஐ தூண்டி, வர்த்தகர் மிக மோசமான நேரத்தில் விற்க வேண்டிய நிலைக்கு தள்ளப்படுவது.
இந்த முறையில் கடன் (leverage) பயன்படுத்துவதற்கான ஆதரவான வாதம்
மிக வலுவான வாதம் என்பது மூலதனச் செலவு (cost-of-capital) வேறுபாட்டை (arbitrage) பயன்படுத்துவது. மார்ஜின் கடனின் செலவு மாற்று வழியின் செலவைவிட குறைவாக இருந்தால், அந்த வர்த்தகம் செய்யத் தகுந்ததாகும். 7% அடமானம் (mortgage) மற்றும் 5% மார்ஜின் விகிதம் கொண்ட ஒரு வர்த்தகருக்கு, அவர்களுக்கு சாதகமாக 2% வித்தியாசம் உள்ளது. அடமானத்தை மார்ஜின் கடன் மூலம் அடைப்பது, ஆண்டுக்கு 2% அளவுக்கு கலந்த மூலதனச் செலவை குறைக்கிறது; மேலும் இந்த வர்த்தகம் போர்ட்ஃபோலியோவின் வருமானத்திலிருந்து (portfolio's return) சுயாதீனமானது.
இரண்டாவது நிலை என்பது பணப்புழக்கம் (cash-flow) இடைவெளியை நிரப்புவது. எதிர்காலத்தில் உறுதியாக வரும் வரவு (ஒரு போனஸ், ஒரு சொத்து விற்பனை, தள்ளிவைக்கப்பட்ட இன்வாய்ஸ்) மற்றும் தற்போதைய பொறுப்பு (liability) உள்ள ஒரு வர்த்தகர், அந்த இடைவெளியை கடக்க மார்ஜின் கடனை பயன்படுத்தலாம். கடனின் செலவு அந்த “bridging” செலவாகும்; மேலும் கட்டணம் தவறுவதின் செலவு அல்லது வாய்ப்புச் செலவுடன் ஒப்பிடும்போது அது சிறியது.
மூன்றாவது நிலை என்பது வரி அல்லது மூலோபாய (strategic) காரணத்திற்காக ஒரு சொத்தை பாதுகாப்பது. குறைந்த அடிப்படை மதிப்பு (low-basis) கொண்ட பங்கையை விற்க விரும்பாத ஒரு வர்த்தகர், அந்த நிலைப்பாட்டுக்கு எதிராக மார்ஜின் கடனை பயன்படுத்தி ஒரு வாங்குதலை நிதியளிக்கலாம். கடனின் செலவு நிதியளிப்பு செலவு (financing cost); பங்கையை விற்பதால் ஏற்பட்டிருக்கும் செலவு ஒரு வரி (tax bill) ஆக இருந்திருக்கும். நிதியளிப்பு செலவு வரி செலவைவிட குறைவாக இருந்தால், அந்த வர்த்தகம் மதிப்புடையதாகும்.
இந்த முறையில் லீவரேஜை பயன்படுத்துவதற்கு எதிரான வழக்கு
முக்கிய எதிர்ப்பு அசமச்சீரான (asymmetric) அபாயம். போர்ட்ஃபோலியோவில் 30% சரிவு ஏற்பட்டால், லீவரேஜ் இல்லாத பகுதியின் நிகர மதிப்பு 30% குறையும்; மேலும் லீவரேஜ் செய்யப்பட்ட பகுதியின் சரிவு லீவரேஜ் விகிதத்தால் பெருக்கப்படும். போர்ட்ஃபோலியோ 30% வீழ்ந்து, லீவரேஜ் 2× என்றால், லீவரேஜ் செய்யப்பட்ட பகுதி 60% குறையும். இதனால் வர்த்தகர் அடித்தளத்தில் விற்பதா, மார்ஜின் காலை (margin call) சந்திக்க கூடுதல் பணம் சேர்ப்பதா, அல்லது கடனில் தவறி விடுவதா (defaulting on the loan) என்ற மூன்றில் ஒன்றைத் தேர்வு செய்ய வேண்டிய நிலை ஏற்படும். இவற்றில் எதுவும் நல்லதல்ல.
இரண்டாவது எதிர்ப்பு ஒழுங்குமுறை உச்சவரம்பு (regulatory ceiling). சில அதிகாரப்பூர்வ பகுதிகளில், முக்கிய பங்குகளுக்கான சில்லறை லீவரேஜ் வரம்பு 1:5 ஆகும். மற்ற இடங்களில் அது 1:2. இந்த உச்சவரம்பை வர்த்தகர் அல்ல, ஒழுங்குமுறை அமைப்பே நிர்ணயிக்கிறது; ஒரு அதிகாரப்பூர்வ பகுதியில் மார்ஜின் காலை தூண்டாத போர்ட்ஃபோலியோ சரிவு, மற்றொரு பகுதியில் அதை தூண்டக்கூடும். வர்த்தகர் தாம் உட்படக்கூடிய மிகக் கடுமையான (tightest) அதிகாரப்பூர்வ பகுதியை முன்னிட்டு திட்டமிட வேண்டும்.
மூன்றாவது எதிர்ப்பு மாற்று வாய்ப்புடன் ஒப்பிடும்போது கடனின் செலவு. 6% வட்டியில் கிடைக்கும் மார்ஜின் கடன் மலிவானதல்ல; 4% வட்டியில் கிடைக்கும் அடமானம் (mortgage) விலை உயர்ந்ததல்ல. அர்பிட்ராஜ் (arbitrage) வாய்ப்பு உண்மையானதே, ஆனால் போர்ட்ஃபோலியோவுக்கு ஏற்படும் கூடுதல் அபாயத்திற்கு ஈடாக அந்த spread போதுமான அளவு அகலமாக (wide) இருக்க வேண்டும். 1% spread எந்த மாற்றத்தையும் ஏற்படுத்தாது. 3% spread ஏற்படுத்தும்.
நான்காவது எதிர்ப்பு செலவின் கூட்டு விளைவு (compounding of the cost). மார்ஜின் கடன் தினமும் செலுத்தப்படுகிறது, மேலும் அந்த செலவு வர்த்தகரின் P&L-இல் சேர்க்கப்படுகிறது. வர்த்தகர் அந்த செலவை தனித்தொரு வரி உருப்படியாக (discrete line item) பார்க்காமல் இருக்கலாம்; ஆனால் செலவு உண்மையானதே. 2× லீவரேஜ் செய்யப்பட்ட நிலைப்பாட்டில் 5% மார்ஜின் விகிதம் என்றால், அடிப்படை சொத்துகளின் செலவுக்கு மேலாக, ஆண்டுக்கு வர்த்தகரின் மூலதனத்தில் 5% அளவிலான இழுவை (drag) ஏற்படும்.
எப்படி முடிவு செய்வது
இந்த முடிவு மூன்று எண்களில் தங்கியுள்ளது. லீவரேஜின் செலவு. மாற்று வழியின் செலவு. மார்ஜின் கால் ஏற்படுத்தும் அளவுக்கு இழப்பு (drawdown) ஏற்படும் அபாயம். செலவு வித்தியாசம் நேர்மறையாகவும் பரவலாகவும் இருந்தால், drawdown அபாயம் குறைவாக இருக்கும், மேலும் பொறுப்பு (liability) நன்கு வரையறுக்கப்பட்டதாக இருந்தால், அந்த வர்த்தகம் செய்யத் தகுந்ததாகும். இந்த மூன்றில் ஏதேனும் ஒன்று சாதகமற்றதாக இருந்தால், அந்த வர்த்தகம் செய்யத் தகுந்ததல்ல.
பயனுள்ள ஒரு ஒழுக்கம் என்பது கடனை (loan) போர்ட்ஃபோலியோவின் சிறிய ஒரு பகுதியளவுக்கு மட்டுப்படுத்துவது. போர்ட்ஃபோலியோக்கு எதிராக 10% கடன் என்பது சிறிய மாற்றம்; அதனால் சிறிய இழுவை (drag) மற்றும் சிறிய drawdown அபாயம் மட்டுமே இருக்கும். 50% கடன் என்பது பெரிய மாற்றம்; அதனால் பெரிய இழுவை (drag) மற்றும் பெரிய drawdown அபாயம் இருக்கும். இலக்கை அடைய உதவும் மிகச் சிறிய கடன் அளவையே தேர்வு செய்ய வேண்டும்; Broker அனுமதிக்கும் மிகப் பெரிய அளவை அல்ல.
தொடர்புடைய வளங்கள்
எங்கு தொடங்குவது
நீங்கள் ஒரு போர்ட்ஃபோலியோக்கு எதிராக margin loan (மார்ஜின் கடன்) பெறுவதற்காக Broker-களை மதிப்பீடு செய்கிறீர்கள் என்றால், மிக முக்கியமான அம்சங்கள் margin rate, maintenance margin, eligible collateral, மற்றும் margin call கொள்கை ஆகும். எங்கள் broker comparison ஒவ்வொரு Broker-இலும் உள்ள margin rates மற்றும் eligible collateral-ஐ பட்டியலிடுகிறது; இவை சேர்ந்து, நீங்கள் அந்தக் கடனை நிதியளிப்பதற்கு முன்பே செலவு மற்றும் அபாயம் எப்படி இருக்கும் என்பதை உங்களுக்குத் தெரிவிக்கின்றன.