ผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจทำงานอย่างไรในการเทรดหุ้น

ผลิตภัณฑ์แบบมีเลเวอเรจคือเครื่องมือทางการเงินที่ให้ผลตอบแทนเป็น “หลายเท่า” ของผลตอบแทนรายวันของสินทรัพย์อ้างอิง รูปแบบที่พบบ่อยที่สุดคือ leveraged ETF ซึ่งเป็นกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนที่ถือพอร์ตโฟลิโอของสัญญาแลกเปลี่ยน (swaps) หรือสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (futures) เพื่อส่งมอบผลคูณดังกล่าว รูปแบบอื่น ๆ ได้แก่ leveraged CFDs, leveraged warrants และ single-stock futures กลไกการทำงานมีความคล้ายคลึงกันในหมวดหมู่เดียวกัน แต่ค่าใช้จ่ายจะแตกต่างกัน

การรีเซ็ตทุกวัน

ผลิตภัณฑ์แบบใช้เลเวอเรจมุ่งหวังผลตอบแทนเป็น “คูณ” ของผลตอบแทนรายวัน ไม่ใช่เป็นคูณของผลตอบแทนสะสม ความแตกต่างนี้คือสิ่งที่สำคัญที่สุดที่ควรเข้าใจ ETF ที่ใช้เลเวอเรจ 2× ของ S&P 500 มีเป้าหมายเพื่อให้ได้ผลตอบแทนรายวันที่เพิ่มขึ้นเป็น 2 เท่าของ S&P 500 ไม่ใช่ผลตอบแทนรายปีที่เพิ่มขึ้นเป็น 2 เท่า ในช่วงเวลาเพียง 1 วัน ผลิตภัณฑ์จะให้ผลเป็น 2× ของ S&P 500 อย่าง “ตรงไปตรงมา” แต่ในช่วง 1 สัปดาห์ 1 เดือน หรือ 1 ปี ผลิตภัณฑ์จะไม่ให้ผลเป็น 2× ของ S&P 500 แบบตรงไปตรงมา และความแตกต่างนี้คือที่มาของ “การเสื่อมของ ETF แบบใช้เลเวอเรจ (leveraged ETF decay)” ที่เป็นที่รู้จักกันดี

การเสื่อมนี้เกิดจากการปรับสมดุล (rebalance) รายวัน เมื่อสิ้นสุดแต่ละวันซื้อขาย ผลิตภัณฑ์แบบใช้เลเวอเรจจะปรับสมดุลให้กลับไปยัง “คูณตามเป้าหมาย” ของสินทรัพย์อ้างอิง หาก S&P 500 เพิ่มขึ้น 1% ในระหว่างวัน ผลิตภัณฑ์แบบ 2× จะเพิ่มขึ้น 2% ในวันถัดมา ผลิตภัณฑ์จะเริ่มต้นจากระดับใหม่ และนำคูณ 2× ไปใช้กับระดับนั้น หาก S&P 500 ลดลง 1% ในวันถัดมา ผลิตภัณฑ์จะลดลง 2% จากระดับใหม่ ซึ่งเป็นจำนวนเงินที่น้อยกว่า 2% ของระดับในวันก่อนหน้าเล็กน้อย

เมื่อเวลาผ่านไป การทบต้นจากการปรับสมดุลรายวันจะทำให้ได้ผลตอบแทนที่ต่ำกว่า 2× ของผลตอบแทนสะสมของ S&P 500 ผลกระทบนี้จะเล็กในตลาดที่มีแนวโน้ม (trending) ซึ่งผลตอบแทนรายวันส่วนใหญ่อยู่ทิศทางเดียวกัน และจะมากในตลาดที่แกว่งไปมา (choppy) ซึ่งผลตอบแทนรายวันกลับทิศบ่อย ผู้ที่ถือ ETF ที่ใช้เลเวอเรจ 2× ของ S&P 500 เป็นเวลา 1 ปีในตลาดที่แกว่งไปมาอาจได้ผลตอบแทนต่ำกว่า 2× ของผลตอบแทนของ S&P 500 อย่างมาก และบางครั้งอาจติดลบได้

ผลิตภัณฑ์ส่งมอบ “หลายเท่า” ได้อย่างไร

ETF แบบใช้เลเวอเรจส่งมอบผลตอบแทนแบบหลายเท่ารายวันผ่านการผสมผสานระหว่างสวอป (swaps) และฟิวเจอร์ส (futures) กองทุนจะทำสัญญาสวอปกับคู่สัญญา (โดยปกติคือธนาคารขนาดใหญ่) โดยที่คู่สัญญาจะจ่ายผลตอบแทนรายวันของสินทรัพย์อ้างอิงให้แก่กองทุน โดยคูณด้วยตัวคูณเลเวอเรจ กองทุนจะจ่ายอัตราค่าธรรมเนียมการเงินให้แก่คู่สัญญา ซึ่งโดยปกติจะเป็นอัตรา federal funds rate บวกกับส่วนต่าง (spread) กองทุนจะถือเงินสด สวอป และหุ้นของสินทรัพย์อ้างอิงจำนวนเล็กน้อยเพื่อใช้ติดตามดัชนี

โครงสร้างสวอปเป็นรูปแบบที่พบได้บ่อยที่สุด และมีความเสี่ยงหลักอยู่ 2 ประการ ประการแรกคือความเสี่ยงของคู่สัญญา (counterparty risk): หากคู่สัญญาสวอปผิดนัด กองทุนอาจสูญเสียมูลค่าของสวอป ประการที่สองคือค่าใช้จ่ายด้านการเงิน (financing cost): ส่วนต่างที่กองทุนจ่ายให้คู่สัญญาถือเป็นต้นทุนจริง และจะสะสมทุกวัน ค่าใช้จ่ายด้านการเงินเป็นเหตุผลที่พบบ่อยที่สุดที่ทำให้ ETF แบบใช้เลเวอเรจให้ผลตอบแทนต่ำกว่าสินทรัพย์อ้างอิงในระยะเวลาที่ยาวนาน

CFD แบบใช้เลเวอเรจส่งมอบ “หลายเท่า” ผ่านบัญชีมาร์จิ้น (margin account) ผู้เทรดวางเงินมาร์จิ้นเพียงส่วนหนึ่งของขนาดสถานะ และให้ Broker ออกเงินที่เหลือ สถานะจะถูกประเมินมูลค่าตามราคาตลาด (marked to market) ทุกวัน และบัญชีของผู้เทรดจะถูกเครดิตหรือเดบิตด้วยผลตอบแทนรายวัน ค่าใช้จ่ายด้านการเงินจะจ่ายจากส่วนที่ยืมมา และต้นทุนจะสะสมทุกวัน

ค่าใช้จ่าย

ค่าใช้จ่ายแรกคืออัตราส่วนค่าใช้จ่าย (expense ratio) กองทุน ETF แบบมีเลเวอเรจจะเรียกเก็บอัตราส่วนค่าใช้จ่ายประจำปี ซึ่งมักอยู่ที่ 0.5% ถึง 1.5% ซึ่งสูงกว่ารุ่นที่ไม่มีเลเวอเรจ (unleveraged) ค่าใช้จ่ายดังกล่าวครอบคลุมต้นทุนการดำเนินงานของกองทุน ส่วนต่าง (spread) ของคู่สัญญา swap และค่าธรรมเนียมของผู้จัดการกองทุน อัตราส่วนค่าใช้จ่ายจะถูกเผยแพร่ในเอกสาร factsheet ของกองทุน และเป็นตัวถ่วงผลตอบแทนอย่างแท้จริง

ค่าใช้จ่ายที่สองคือค่าใช้จ่ายด้านการจัดหาเงินทุน (financing cost) สำหรับ ETF แบบมีเลเวอเรจ ค่าใช้จ่ายด้านการจัดหาเงินทุนคือส่วนต่างของคู่สัญญา swap ซึ่งถูกฝังอยู่ในผลตอบแทนของกองทุน สำหรับ leveraged CFD ค่าใช้จ่ายด้านการจัดหาเงินทุนคืออัตราค่าธรรมเนียมการจัดหาเงินทุนข้ามคืน (overnight financing rate) ของ Broker ซึ่งเผยแพร่บนหน้าผลิตภัณฑ์ของ Broker ค่าใช้จ่ายด้านการจัดหาเงินทุนจะถูกชำระทุกวัน และทบต้นเมื่อเวลาผ่านไป

ค่าใช้จ่ายที่สามคือส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย (bid-ask spread) ETF แบบมีเลเวอเรจซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยน และส่วนต่างคือความแตกต่างระหว่างราคาเสนอซื้อ (bid) และราคาเสนอขาย (ask) โดยทั่วไปส่วนต่างจะกว้างกว่ารุ่นที่ไม่มีเลเวอเรจ เพราะกองทุนมีสภาพคล่องน้อยกว่า ส่วนต่างนี้จะถูกจ่ายในการซื้อขายทุกครั้ง และเป็นต้นทุนที่แท้จริงสำหรับนักเทรดที่มีการเคลื่อนไหวบ่อย

ค่าใช้จ่ายที่สี่คือความคลาดเคลื่อนในการติดตามผล (tracking error) ETF แบบมีเลเวอเรจมีเป้าหมายที่จะให้ผลตอบแทนรายวันที่เป็นทวีคูณของสินทรัพย์อ้างอิง (underlying) แต่ผลตอบแทนที่เกิดขึ้นจริงมักจะแตกต่างจากเป้าหมายเล็กน้อย ความแตกต่างนี้คือ tracking error และเป็นผลจากต้นทุนของกองทุน จังหวะเวลาของการปรับสมดุล (rebalance) และผลการดำเนินงานของคู่สัญญา swap tracking error จะถูกเผยแพร่ใน factsheet ของกองทุน และเป็นตัวถ่วงผลตอบแทนอย่างแท้จริง

วิธีใช้ผลิตภัณฑ์แบบมีเลเวอเรจ

ผลิตภัณฑ์แบบมีเลเวอเรจเหมาะที่สุดสำหรับการถือครองเชิงกลยุทธ์ระยะสั้น ซึ่งผู้เทรดมีมุมมองทิศทางในช่วงไม่กี่วัน และต้องการกำหนดขนาดของสถานะให้สอดคล้องกับมุมมองนั้น ผู้เทรดซื้อผลิตภัณฑ์แบบมีเลเวอเรจ ถือไว้ตามระยะเวลาที่คาดหวัง และปิดสถานะ การรีเซ็ตทุกวันไม่ได้สร้างแรงฉุดที่มีนัยสำคัญในช่วงเวลาไม่กี่วัน และต้นทุนการเงินมีขนาดเล็ก

ผลิตภัณฑ์แบบมีเลเวอเรจไม่เหมาะเท่าไรสำหรับการถือระยะยาว เมื่อผู้เทรดใช้ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวเป็นการลงทุน การรีเซ็ตทุกวันจะทบต้นในลักษณะที่ทำให้ได้ผลตอบแทนต่ำกว่าผลตอบแทนของสินทรัพย์อ้างอิง และต้นทุนการเงินจะถูกจ่ายตลอดระยะเวลาที่ถือ ผู้เทรดจึงควรเลือกถือผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช้เลเวอเรจ หรือผลิตภัณฑ์แบบมีเลเวอเรจระยะยาวที่ออกแบบมาเพื่อการซื้อแล้วถือ (โดยมีนโยบายการปรับสมดุลที่ไม่เข้มงวดเท่าการรีบาลานซ์รายวัน)

ผลิตภัณฑ์แบบมีเลเวอเรจยังมีประโยชน์สำหรับการป้องกันความเสี่ยง (hedging) ด้วยเช่นกัน การเปิดสถานะขาย (short) ในผลิตภัณฑ์ผกผัน 1× เป็นวิธีที่ชัดเจนในการป้องกันพอร์ตโฟลิโอฝั่งยาวผ่านช่วงความเสี่ยงที่ทราบล่วงหน้า ค่าใช้จ่ายคืออัตราการเงิน (financing rate) บวกกับ tracking error ซึ่งโดยปกติจะมีขนาดเล็กสำหรับดัชนีหลัก ๆ

แหล่งข้อมูลที่เกี่ยวข้อง

• โบรกเกอร์หุ้นที่ดีที่สุด
• รีวิวโบรกเกอร์
• ค่าธรรมเนียมโบรกเกอร์ → เปรียบเทียบอัตราดอกเบี้ยมาร์จิ้น

เริ่มต้นจากตรงไหน

หากคุณกำลังพิจารณาผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจสำหรับพอร์ตการลงทุน สิ่งที่มีประโยชน์ที่สุดในการเปรียบเทียบคือ อัตราส่วนเลเวอเรจ นโยบายการรีเซ็ตทุกวัน ต้นทุนการจัดหาเงิน และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย (expense ratio) ของผลิตภัณฑ์ เราได้รวบรวม การเปรียบเทียบ Broker ซึ่งแสดงผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจที่มีให้ในแต่ละ Broker และหน่วยงานกำกับดูแลที่ดูแลบัญชีไว้ด้วย ซึ่งจะช่วยให้คุณเห็นภาพต้นทุนและความเสี่ยงก่อนที่คุณจะกำหนดขนาดของสถานะ (position)