มาร์จิ้นและเลเวอเรจของออปชัน: ความสัมพันธ์ที่อธิบายไว้

มาร์จินของออปชันและเลเวอเรจคือสิ่งเดียวกัน เพียงแต่ดูจากมุมที่ต่างกัน มาร์จินคือสิ่งที่คุณวางเป็นหลักประกัน เลเวอเรจคือมูลค่าของสถานะที่คุณควบคุมเมื่อเทียบกับมาร์จิน อัตราส่วนระหว่างทั้งสองอย่างนี้คือสิ่งที่เป็นตัวกำหนดความเสี่ยงของสถานะ

การขายออปชันแบบ short call แบบไม่ถือหลักประกัน (naked short call) ด้วยมาร์จิน $1,700 ที่ควบคุมสถานะมูลค่า $10,000 มีเลเวอเรจ 5.9× ส่วนการขายออปชันแบบ put ที่มีหลักประกันเป็นเงินสด (cash-secured put) ด้วยเงินสด $10,000 ที่ควบคุมสถานะมูลค่า $10,000 มีเลเวอเรจ 1× สองสถานะนี้มีความเสี่ยงต่างกันมาก แม้ว่า underlying จะเป็นตัวเดียวกันก็ตาม

เป้าหมายของที่นี่คือความสัมพันธ์ระหว่างมาร์จินของออปชันและเลเวอเรจ—อะไรเป็นตัวกำหนดอัตราส่วน มันบอกอะไรเกี่ยวกับสถานะ และจะใช้ข้อมูลนี้เพื่อกำหนดขนาดของการเทรดได้อย่างไร

อัตราส่วนพื้นฐาน

สำหรับสถานะออปชันใด ๆ อัตราส่วนเลเวอเรจคือ:

Leverage = (มูลค่าสถานะ) / (มาร์จิ้นที่ต้องใช้)

มูลค่าสถานะของออปชันคือมูลค่าตามสัญญา (notional value) ของสินทรัพย์อ้างอิงที่ออปชันนั้นควบคุม สำหรับออปชันหุ้นมาตรฐาน นั่นคือ 100 หุ้น × ราคาใช้สิทธิ (สำหรับ long call) หรือ 100 หุ้น × ราคาหุ้น (สำหรับ short call)

มาร์จิ้นที่ต้องใช้คือสิ่งที่ Broker ของคุณกำหนด ซึ่งขึ้นอยู่กับกลยุทธ์และกรอบการทำงานของ Broker (Reg-T, portfolio margin ฯลฯ)

ตัวอย่าง: long call สำหรับหุ้นราคา $100 ที่มีราคาใช้สิทธิ $105 มีค่าใช้จ่าย $250 ($2.50 × 100 หุ้น) มูลค่าสถานะคือ $10,000 (100 × $100) หรือ $10,500 (100 × $105) มาร์จิ้นที่ต้องใช้คือ $250 (เบี้ยประกัน) เลเวอเรจอยู่ที่ประมาณ 40-42×

นั่นคือเลเวอเรจที่รุนแรงมาก ส่วนใหญ่เป็นเชิงทฤษฎี — ออปชันทำได้แค่มีมูลค่า $0 ถึงประมาณราคาหุ้น ณ วันหมดอายุ เลเวอเรจที่เกิดขึ้นจริงจากผลลัพธ์จะต่ำกว่ามาก

อัตราส่วนที่มีประโยชน์มากกว่า: ประสิทธิภาพของเงินทุน

อัตราส่วนที่ใช้งานได้จริงกว่าคือ “ประสิทธิภาพของเงินทุน” (capital efficiency): ต้องใช้เงินทุนเท่าไรต่อทุก 1 ดอลลาร์ของเบี้ยประกันที่เก็บได้ หรือเท่าไรต่อทุก 1 ดอลลาร์ของความเสี่ยงที่รับไว้

สำหรับการขาย put แบบมีเงินสดรองรับ (cash-secured put) ราคา $2.00 โดยมี strike ที่ $100:

• เงินทุนที่ต้องใช้: $10,000 (strike × 100)
• เบี้ยประกันที่เก็บได้: $200
• ประสิทธิภาพของเงินทุน: 50:1 (คุณวางเงิน $10,000 เพื่อเก็บ $200)

หาก put หมดอายุโดยไร้ค่า คุณจะเก็บ $200 นั่นคือผลตอบแทน 2% จากเงิน $10,000 ภายในไม่กี่เดือน เมื่อคิดเป็นรายปีถือว่าสำคัญมาก — แต่จะสำคัญก็ต่อเมื่อกลยุทธ์ทำงานได้ตามที่คาดหวัง

สำหรับการขาย call แบบไม่มีกองทุนรองรับ (naked call) ราคา $2.00 โดยมี strike ที่ $105 บนหุ้นมูลค่า $100:

• เงินทุนที่ต้องใช้: $1,700 (ตามสูตร Reg-T)
• เบี้ยประกันที่เก็บได้: $200
• ประสิทธิภาพของเงินทุน: 8.5:1

มีประสิทธิภาพของเงินทุนมากกว่าการขาย cash-secured put อย่างมาก จุดแลกเปลี่ยนคือ: naked call มีความเสี่ยงขาลงไม่จำกัด ขณะที่ cash-secured put มีความเสี่ยงที่กำหนดไว้

เลเวอเรจ (leverage) สูงกว่าบน naked call ความเสี่ยงก็สูงกว่าเช่นกัน ทั้งสองอย่างแยกจากกันไม่ได้

เลเวอเรจตามกลยุทธ์

ตารางอ้างอิงอย่างรวดเร็วสำหรับอัตราส่วนเลเวอเรจของกลยุทธ์ออปชันที่พบบ่อย (โดยสมมติว่าหุ้นราคา $100):

กลยุทธ์	เงินทุนที่ต้องใช้	มูลค่าโพซิชัน	เลเวอเรจ
Long call (deep ITM)	ค่าพรีเมียมที่จ่าย	$10,000+	30-50×
Long call (OTM)	ค่าพรีเมียมที่จ่าย	$5,000+	50-100×
Cash-secured put	Strike × 100	$10,000	1×
Covered call	ราคาหุ้น	$10,000	1×
Naked short call	$1,500-2,000	$10,000	5-7×
Bull call spread	Net debit	$5,000	5-10×
Iron condor	Max loss	$10,000+	1-3×

เลเวอเรจจะสูงที่สุดสำหรับออปชันแบบ long ที่ out-of-the-money และต่ำที่สุดสำหรับกลยุทธ์ที่มีหลักประกันเต็มจำนวน ความเสี่ยงก็ถูกกระจายในลักษณะเดียวกันเช่นกัน: เลเวอเรจสูง = การเคลื่อนไหวเป็นเปอร์เซ็นต์สูง = ความเสี่ยงต่อการสูญเสียทั้งหมดสูง

เลเวอเรจเปลี่ยนแปลงอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป

อัตราส่วนเลเวอเรจไม่คงที่ สำหรับออปชันฝั่ง Long มูลค่าของสถานะจะคงอยู่ใกล้เคียงเดิม (สินทรัพย์อ้างอิงไม่ได้เปลี่ยนแปลง) แต่เงินประกันที่ต้องใช้ (เบี้ยประกันออปชัน) อาจเปลี่ยนแปลงได้ เมื่อใกล้วันหมดอายุ มูลค่าของออปชันจะลดลง และอัตราส่วนเลเวอเรจก็เปลี่ยนแปลงไปตามนั้น

สำหรับออปชันฝั่ง Short เงินประกันที่ต้องใช้สามารถเปลี่ยนแปลงได้ตามความผันผวนโดยนัย (implied volatility) เมื่อ IV เพิ่มขึ้น แปลว่าออปชันมีมูลค่ามากขึ้น ซึ่งหมายถึงต้องใช้เงินประกันมากขึ้น อัตราส่วนเลเวอเรจจะลดลงเมื่อเงินประกันเพิ่มขึ้น

สำหรับกลยุทธ์ที่มีการป้องกันความเสี่ยง (hedged strategies) เลเวอเรจจะมีความเสถียรมากกว่า เพราะขา Long และขา Short ชดเชยกัน อิรอนคอนดอร์ (iron condor) มีเลเวอเรจใกล้เคียงเดิมตลอดช่วงอายุของมัน

การใช้สัดส่วนเพื่อกำหนดขนาดสถานะ

อัตราส่วนเลเวอเรจเป็นข้อมูลนำเข้าอย่างหนึ่งสำหรับการกำหนดขนาดสถานะ กฎทั่วไปข้อหนึ่งคือ:

ขนาดสถานะ = (ความเสี่ยงต่อการเทรดต่อบัญชี) / (การขาดทุนสูงสุดระดับสถานะ)

โดย “การขาดทุนสูงสุดระดับสถานะ” คือสิ่งที่สถานะนั้นอาจขาดทุนได้ภายใต้สถานการณ์เลวร้ายที่สุด

สำหรับการขายพุทแบบมีเงินสดค้ำประกัน (cash-secured put) การขาดทุนสูงสุดคือ (ราคาใช้สิทธิ × 100) ลบด้วยเบี้ยที่ได้รับ ตัวอย่าง: ราคาใช้สิทธิ $100 และเบี้ย $2.00 ดังนั้นการขาดทุนสูงสุดคือ $9,800 หากความเสี่ยงต่อการเทรดของคุณคือ 2% ของบัญชีมูลค่า $50,000 ($1,000) คุณสามารถขายได้ 1 สัญญา

อัตราส่วนเลเวอเรจเป็นตัวตรวจสอบที่มีประโยชน์ ไม่ใช่เครื่องมือหลักในการกำหนดขนาดสถานะ การซื้อขายแบบ naked call ที่ใช้เลเวอเรจ 5× ยังสามารถเป็นสถานะขนาดเล็กในบัญชีได้ หากคุณกำหนดขนาดได้อย่างถูกต้อง

ข้อผิดพลาดที่พบบ่อย

มี 3 รูปแบบ:

1. สับสนอัตราทดกับความเสี่ยง อัตราทดที่สูงไม่ได้แปลว่าความเสี่ยงสูงเสมอไป หากขนาดสถานะเล็ก ตัวอย่างเช่น long call ที่ใช้ leverage 100× ด้วยพรีเมียม $100 ความเสี่ยงคือ $100 ไม่ใช่ความเสี่ยงสูง
2. มอง leverage แบบแยกขาดจากบริบท long call แบบ naked ที่ใช้ leverage 5× ไม่เหมือนกับ covered call ที่ใช้ leverage 5× โปรไฟล์ความเสี่ยงจะแตกต่างกัน
3. ละเลย margin calls ในการคำนวณ leverage สถานะที่ทำให้เกิด margin call มีความเสี่ยงต่อบัญชีอย่างมีนัยสำคัญแบบไม่จำกัด การขาดทุนสูงสุดตามทฤษฎีไม่มีความหมาย หาก Broker ปิดสถานะอื่น ๆ ของคุณเพื่อให้ทันต่อการเรียกหลักประกัน

วิธีประเมิน

เมื่อประเมินเลเวอเรจของสถานะออปชัน ให้ถาม:

• มูลค่าสถานะเท่าไร? (มูลค่าเชิงสัญญา/Notional value ของสินทรัพย์อ้างอิง)
• ต้องใช้มาร์จิ้นเท่าไร? (สิ่งที่ Broker ของคุณจะเรียกจริง)
• การขาดทุนสูงสุดระดับสถานะคือเท่าไร? (สิ่งที่สถานะออปชันอาจขาดทุนได้ในกรณีเลวร้ายที่สุด)
• เลเวอเรจจะเปลี่ยนแปลงอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป? (สำหรับออปชันฝั่ง Long: เลเวอเรจจะเพิ่มขึ้นเมื่อพรีเมียมลดลง; สำหรับออปชันฝั่ง Short: เลเวอเรจจะลดลงเมื่อ IV เพิ่มขึ้น)

คำตอบของคำถามเหล่านี้คือสิ่งที่กำหนดความเสี่ยงที่แท้จริง อัตราส่วนเลเวอเรจเพียงอย่างเดียวเป็นแค่จุดเริ่มต้น ไม่ใช่ภาพรวมทั้งหมด

คำถามที่พบบ่อย

อัตราทด “ที่ดี” สำหรับออปชันคืออะไร?

สำหรับเทรดเดอร์รายย่อยส่วนใหญ่ อัตราทดที่มีประสิทธิผล 1-3× เหมาะสมกับบัญชี โดยอัตราทดที่สูงกว่า (5-10×) ใช้ได้สำหรับกลยุทธ์ที่มีการป้องกันความเสี่ยง (hedged) หรือสำหรับสัดส่วนเล็กน้อยของบัญชี อย่างไรก็ตาม การใช้เลเวอเรจเกิน 10× ในสัดส่วนที่มีนัยสำคัญของบัญชีถือเป็นความเสี่ยงสูงและไม่เหมาะสำหรับเทรดเดอร์ส่วนใหญ่

เลเวอเรจแตกต่างกันระหว่างออปชันฝั่ง Long และ Short หรือไม่?

ใช่ แตกต่างกันอย่างมาก ออปชันฝั่ง Long จะถูกซื้อบนพื้นฐานที่ไม่ต้องใช้มาร์จิ้น (คุณจ่ายเบี้ยประกันภัย และไม่มีการเรียกมาร์จิ้นเพิ่มเติม) ส่วนออปชันฝั่ง Short จะอยู่ภายใต้สูตรมาร์จิ้นของ Broker เลเวอเรจของออปชันฝั่ง Long คือมูลค่าเชิงสัญญา (notional value) หารด้วยเบี้ยประกันภัยที่จ่ายไป เลเวอเรจของออปชันฝั่ง Short คือมูลค่าเชิงสัญญา หารด้วยมาร์จิ้นที่ต้องใช้

พอร์ตโหมดมาร์จิ้น (portfolio margin) มีเลเวอเรจมากกว่า Reg-T หรือไม่?

สำหรับสถานะที่มีการป้องกันความเสี่ยง (hedged positions) ใช่—portfolio margin สามารถให้กำลังซื้อได้มากกว่า 2-3× สำหรับสถานะที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง (naked positions) เลเวอเรจจะใกล้เคียงกันหรืออาจต่ำกว่าเล็กน้อย ข้อได้เปรียบของ portfolio margin คือการยอมรับความเสี่ยงที่หักล้างกันในสถานะที่มีการป้องกันความเสี่ยง

แหล่งข้อมูลที่เกี่ยวข้อง

• โบรกเกอร์ที่ดีที่สุดสำหรับการเทรดออปชัน
• ค่าธรรมเนียมโบรกเกอร์ → ค่าธรรมเนียมการเทรดออปชัน
• ค่าธรรมเนียมโบรกเกอร์ → เปรียบเทียบอัตรามาร์จิ้น

เริ่มต้นตรงไหน

หากคุณต้องการเปรียบเทียบโปรไฟล์เลเวอเรจของข้อเสนอออปชันจากโบรกเกอร์แต่ละราย ขั้นตอนแรกที่เป็นประโยชน์ในเชิงปฏิบัติคือการดูเครื่องคำนวณมาร์จิ้นในแพลตฟอร์มสำหรับกลยุทธ์ที่คุณกำลังพิจารณา ดู ตารางโบรกเกอร์ ของเราเพื่อดูรายชื่อแพลตฟอร์มที่เหมาะกับออปชันในปัจจุบัน