ข้อกำหนดมาร์จิ้นสำหรับออปชัน: สิ่งที่ Broker ของคุณต้องการจริงๆ

มาร์จินสำหรับออปชันคือหลักประกันที่โบรกเกอร์ของคุณกำหนดให้เพื่อเปิดและคงสถานะของออปชันไว้ ข้อกำหนดมาร์จินจะขึ้นอยู่กับประเภทของออปชัน กลยุทธ์ สินทรัพย์อ้างอิง และโมเดลความเสี่ยงของโบรกเกอร์เอง โบรกเกอร์สองรายสามารถอ้างข้อกำหนดมาร์จินที่แตกต่างกันสำหรับตำแหน่งเดียวกันได้ และทั้งสองรายก็อาจถูกต้องภายใต้กรอบของตนเอง

กลไกเหล่านี้ควรทำความเข้าใจสำหรับทุกคนที่เทรดออปชันด้วยมาร์จิน—ไม่ใช่แค่เพื่อการปฏิบัติตามกฎ แต่เพราะข้อกำหนดมาร์จินส่งผลโดยตรงว่าคุณมีเลเวอเรจได้มากแค่ไหน คุณสามารถขายสัญญาได้กี่สัญญา และคุณมีพื้นที่มากเพียงใดในการเพิ่มเข้าไปในตำแหน่ง

พุทแบบมีเงินสดค้ำประกัน (cash-secured puts) และคอลแบบมีหลักประกัน (covered calls)

กลยุทธ์ 2 แบบที่ไม่เกี่ยวข้องกับการกู้ยืม แต่มีข้อกำหนดมาร์จิ้นที่ชัดเจน:

• Cash-secured put. คุณขายออปชันพุท และกันเงินสดไว้ให้เพียงพอเพื่อซื้อหุ้นตามราคาที่ใช้สิทธิ (strike) หากถูกใช้สิทธิ (assigned) ข้อกำหนดมาร์จิ้นคือ strike × 100 (ต่อ 1 สัญญา) โดยถือไว้เป็นเงินสด ไม่มีการใช้เลเวอเรจ และไม่มีความเสี่ยงจากมาร์จิ้นคอลนอกเหนือจากเงินสดที่คุณได้กันไว้แล้ว
• Covered call. คุณถือหุ้นพื้นฐาน 100 หุ้น และขายออปชันคอลทับกับหุ้นเหล่านั้น ข้อกำหนดมาร์จิ้นคือ ต้นทุนของหุ้น 100 หุ้น ส่วนเบี้ยคอล (call premium) เป็นของคุณและคุณเก็บไว้ได้ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร

นี่คือกรณีที่ง่ายที่สุด โดยโบรกเกอร์ส่วนใหญ่จะให้คุณทำได้ในบัญชีมาร์จิ้นมาตรฐานโดยไม่ต้องขออนุมัติพิเศษ

ออปชันแบบเปลือยและมาร์จิ้นของสินทรัพย์อ้างอิง

การขายออปชันโดยไม่ได้ถือสินทรัพย์อ้างอิง หรือไม่มีเงินสดเพียงพอเพื่อรองรับการถูกใช้สิทธิ คือ “สถานะแบบเปลือย” (naked) ข้อกำหนดมาร์จิ้นจะสูงกว่ามาก เพราะ Broker มีความเสี่ยงต่อการขาดทุนที่ไม่จำกัด (ในกรณี naked calls) หรือความเสี่ยงต่อการขาดทุนที่มีนัยสำคัญ (ในกรณี naked puts)

สูตรตัวอย่างของ Broker สำหรับ naked short call:

• 20% ของราคาหุ้นสินทรัพย์อ้างอิง ลบด้วยจำนวนที่เป็น out-of-the-money แล้ว บวกด้วยค่าเบี้ยออปชัน
• ขั้นต่ำ: 10% ของราคาหุ้นสินทรัพย์อ้างอิง บวกด้วยค่าเบี้ยออปชัน

สำหรับหุ้นราคา $100 โดยมี naked call ที่ราคาใช้สิทธิ $105 ขายที่ $2.00:

• 20% × $100 = $20
• หัก out-of-the-money: $5 (ส่วนต่าง $5 ระหว่างราคาหุ้นกับราคาใช้สิทธิ)
• บวกค่าเบี้ย: $2
• มาร์จิ้น: $17 ต่อหุ้น หรือ $1,700 ต่อสัญญา (contract)

สำหรับหุ้นราคา $50 โดยมี naked call ที่ราคาใช้สิทธิ $55 ขายที่ $1.00:

• 20% × $50 = $10
• หัก out-of-the-money: $5
• บวกค่าเบี้ย: $1
• มาร์จิ้น: $6 ต่อหุ้น หรือ $600 ต่อสัญญา (contract)
• ตรวจขั้นต่ำ: 10% × $50 + $1 = $6 — เท่ากัน ดังนั้นข้อกำหนดคือ $600

สูตรนี้ให้ “กันชน” แก่ Broker ที่ปรับตามราคาหุ้น และความเป็นเงิน/ไม่เป็นเงิน (moneyness) ของออปชัน

มาร์จิ้นตามพอร์ต (Portfolio margin)

โบรกเกอร์บางรายมีบริการมาร์จิ้นตามพอร์ต ซึ่งจะคำนวณข้อกำหนดมาร์จิ้นโดยอิงจากความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ต แทนที่จะใช้กฎแบบทีละตำแหน่งตามที่กล่าวไว้ข้างต้น วิธีการนี้มีความซับซ้อนมากกว่า และมักทำให้ข้อกำหนดมาร์จิ้นสำหรับสถานะที่มีการป้องกันความเสี่ยง (hedged) ต่ำลง

สำหรับสถานะที่มีการป้องกันความเสี่ยง (เช่น short straddle ที่ป้องกันด้วย long option) มาร์จิ้นตามพอร์ตอาจต้องใช้เงินทุนต่ำกว่าเทียบเท่า Reg-T ประมาณ 30-50% สำหรับออปชันแบบไม่มีการป้องกันความเสี่ยง (unhedged naked option) ข้อกำหนดอาจใกล้เคียงกันหรือสูงกว่า

โดยทั่วไปมาร์จิ้นตามพอร์ตจะมีให้เฉพาะบัญชีที่มีส่วนของผู้ถือหุ้นจำนวนมาก (มักจะเป็น $100,000+ ในสหรัฐฯ) และสำหรับเทรดเดอร์ที่แสดงให้เห็นถึงประสบการณ์ ผู้ค้ารายย่อยส่วนใหญ่ใช้มาร์จิ้นแบบ Reg-T ไม่ใช่มาร์จิ้นตามพอร์ต

ความแตกต่างระดับภูมิภาค

กฎข้างต้นเป็นของสหรัฐฯ (FINRA Reg-T) เขตอำนาจศาลอื่นมีกรอบการกำกับดูแลที่แตกต่างกัน:

• ยุโรป (ESMA). ESMA ได้ออกกฎที่เข้มงวดขึ้นในปี 2018 สำหรับลูกค้ารายย่อย โดยทั่วไปแล้วออปชันแบบ short เปลือย (naked short options) ไม่ได้รับอนุญาตสำหรับบัญชีรายย่อย ข้อกำหนดมาร์จิ้นมักอยู่ที่ 100% ของเบี้ยประกันออปชัน (option premium) บวกกับหลักประกันเพิ่มเติมสำหรับสถานะที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น กรอบการกำกับดูแลนี้มีความระมัดระวังมากกว่าวิธีการแบบ Reg-T ของสหรัฐฯ สำหรับเทรดเดอร์รายย่อย
• สหราชอาณาจักร (FCA). คล้ายกับ ESMA โดยมีข้อกำหนดเพิ่มเติมเกี่ยวกับเลเวอเรจสำหรับรายย่อย
• ออสเตรเลีย (ASIC). กฎที่เข้มงวดขึ้นสำหรับรายย่อยตั้งแต่ปี 2021 รวมถึงการห้ามผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจบางประเภท ข้อกำหนดมาร์จิ้นมีความระมัดระวังมากกว่าสหรัฐฯ สำหรับบัญชีรายย่อย

สำหรับเทรดเดอร์รายย่อยในยุโรป ผลในทางปฏิบัติคือคุณสามารถซื้อออปชัน ขาย put แบบมีหลักประกันด้วยเงินสด (sell cash-secured puts) และขาย call แบบมีหลักประกัน (sell covered calls) การขายออปชันแบบ short เปลือยโดยทั่วไปมักต้องใช้บัญชีประเภทมืออาชีพหรือได้รับข้อยกเว้นจากโบรกเกอร์

อะไรเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการเรียกหลักประกัน (margin call)

การเรียกหลักประกัน (margin call) จะเกิดขึ้นเมื่อมูลค่าส่วนของบัญชี (account equity) ลดลงต่ำกว่าข้อกำหนดมาร์จิ้นเพื่อการดูแล (maintenance margin requirement) โบรกเกอร์จะเรียกร้องเงินเพิ่มเติม หรือให้ปิดสถานะ (positions)

สำหรับออปชัน ตัวกระตุ้นมีดังนี้:

• ราคาสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหวสวนทางกับสถานะของคุณ
• ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) เพิ่มขึ้น (ทำให้มูลค่าของออปชันที่คุณขายเพิ่มขึ้น ซึ่งหมายถึงต้องใช้มาร์จิ้นมากขึ้น)
• เวลาเดินผ่านไป (สถานะเข้าใกล้วันหมดอายุ และโบรกเกอร์บางรายจะคำนวณมาร์จิ้นใหม่เมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุ)

ระยะเวลาสำหรับการเรียกหลักประกันโดยทั่วไปคือ 1–3 วันทำการ โบรกเกอร์บางรายให้เวลามากกว่า บางรายให้น้อยกว่า เงื่อนไขที่แน่นอนจะอยู่ในสัญญามาร์จิ้นที่คุณลงนามตอนเปิดบัญชี

วิธีประเมิน

เมื่อเปรียบเทียบโบรกเกอร์สำหรับมาร์จิ้นของออปชัน ให้ถาม:

• สูตรสำหรับออปชัน short แบบเปลือย (naked short) คืออะไร? (Reg-T เป็นค่าเริ่มต้นของสหรัฐฯ แต่โบรกเกอร์สามารถกำหนดข้อกำหนดที่สูงกว่าได้)
• มี portfolio margin ให้ใช้ไหม? (มาร์จิ้นที่ต่ำลงสำหรับสถานะที่มีการป้องกันความเสี่ยง แต่มีข้อกำหนดขั้นต่ำของบัญชีที่สูงกว่า)
• อัตรา maintenance margin เป็นเท่าไร? (มักอยู่ที่ 25-30% ของมูลค่าของพอร์ต/สถานะสำหรับบัญชี Reg-T)
• ต้องใช้เวลานานแค่ไหนในการปิด/เติมมาร์จิ้นเมื่อเกิด margin call? (โดยทั่วไป 1-3 วัน แต่ขึ้นอยู่กับแต่ละกรณี)
• มีข้อกำหนดเพิ่มเติมสำหรับ underlying ที่ราคาต่ำหรือมีความผันผวนสูงหรือไม่?

ความผิดพลาดที่พบบ่อย

มีอยู่ 3 รูปแบบ:

1. สันนิษฐานว่ามาร์จิ้นหุ้นและมาร์จิ้นออปชันทำงานเหมือนกัน มาร์จิ้นหุ้นคือ 50% (US Reg-T) สำหรับตำแหน่งส่วนใหญ่ ส่วนมาร์จิ้นออปชันจะคำนวณตามกลยุทธ์ และอาจอยู่ที่ 10-100% ขึ้นอยู่กับสถานะ
2. ขายออปชันแบบเปล่าโดยไม่ตรวจสอบมาร์จิ้นก่อน ข้อกำหนดมาร์จิ้นสำหรับการขายคอลแบบเปล่าอาจสูงถึง 3-5× ของเบี้ยที่คุณได้รับ หากไม่ตรวจสอบ คุณอาจพบว่าตัวเองมีมาร์จิ้นไม่พอตั้งแต่วันแรก
3. ถือออปชันฝั่งสั้นผ่านช่วงประกาศผลประกอบการ ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) จะเพิ่มขึ้นก่อนประกาศผล ทำให้ข้อกำหนดมาร์จิ้นสูงขึ้น ตำแหน่งที่เมื่อสัปดาห์ก่อนยังสบาย อาจกลายเป็นมาร์จิ้นคอลได้ในเช้าวันที่มีการประกาศ

คำถามที่พบบ่อย

ฉันสามารถเทรดออปชันโดยใช้มาร์จิ้นใน IRA ได้ไหม?

โดยส่วนใหญ่แล้ว ไม่ได้ IRA เป็นบัญชีแบบเงินสดในสหรัฐอเมริกา อนุญาตให้ทำ covered calls และ cash-secured puts ได้ แต่ไม่อนุญาตให้ทำ naked options โบรกเกอร์บางรายอาจมี “limited margin” ใน IRA สำหรับกลยุทธ์บางแบบ แต่โดยมาตรฐานแล้วจะเป็นบัญชีเงินสด

จะเกิดอะไรขึ้นถ้าฉันไม่ปฏิบัติตามคำเตือนมาร์จิ้น?

โบรกเกอร์สามารถปิดบางส่วนหรือทั้งหมดของสถานะของคุณเพื่อให้อะเคานต์กลับมาอยู่ในระดับส่วนของผู้ถือหุ้นที่จำเป็นได้ พวกเขาไม่จำเป็นต้องได้รับความยินยอมจากคุณ การปิดสถานะจะทำที่ราคาตลาด และคุณจะเป็นผู้รับความขาดทุนใด ๆ

คุณจะได้รับเลเวอเรจเท่าไรด้วยมาร์จินของออปชัน?

พุตที่มีหลักประกันเป็นเงินสด (cash-secured put) ใช้เงินสดเป็นหลักประกัน ดังนั้นจึงไม่มีเลเวอเรจ การโทรแบบเปลือย (naked call) สามารถให้เลเวอเรจได้ประมาณ 5-10× จากเบี้ยประกันออปชัน ส่วนสเปรดที่มีการป้องกันความเสี่ยงอย่างเหมาะสม (well-hedged spread) สามารถให้เลเวอเรจได้ประมาณ 2-3× โดยมีความเสี่ยงที่กำหนดไว้ชัดเจน

ฉันสามารถเปลี่ยนโบรกเกอร์เพื่อให้ได้เงื่อนไขมาร์จินออปชันที่ดีกว่าได้ไหม?

ได้ แต่โดยทั่วไปความแตกต่างระหว่างโบรกเกอร์มักมีไม่มากสำหรับบัญชีมาตรฐานแบบ Reg-T ความแตกต่างที่ใหญ่กว่าจะอยู่ที่มาร์จินแบบ portfolio margin บัญชีสำหรับมืออาชีพ และผลิตภัณฑ์ที่ซับซ้อน/แปลกใหม่

แหล่งข้อมูลที่เกี่ยวข้อง

• โบรกเกอร์ที่ดีที่สุดสำหรับการเทรดออปชัน
• ค่าธรรมเนียมโบรกเกอร์ → ค่าธรรมเนียมการเทรดออปชัน
• ค่าธรรมเนียมโบรกเกอร์ → เปรียบเทียบอัตรามาร์จิ้น

เริ่มต้นตรงไหน

หากคุณกำลังตั้งค่าบัญชีสำหรับการเทรดออปชัน ขั้นตอนแรกที่เป็นประโยชน์ในเชิงปฏิบัติคือการเปรียบเทียบกฎเรื่องมาร์จิ้นของโบรกเกอร์รายใหญ่สำหรับกลยุทธ์เฉพาะที่คุณต้องการจะทำ ดูตาราง broker table ของเราเพื่อดูรายชื่อแพลตฟอร์มที่รองรับออปชันในปัจจุบัน