นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ข้อมูลที่ให้ไว้มีไว้เพื่อการศึกษาและข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นการแนะนำให้ซื้อหรือขายผลิตภัณฑ์ทางการเงินใดๆ
ผลคูณ (multiplier effect) คือคำอธิบายว่าการใช้เลเวอเรจทวีคูณอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป ผลตอบแทน 1% ของพอร์ตที่ไม่ได้ใช้เลเวอเรจ เท่ากับผลตอบแทน 1% ผลตอบแทน 1% ของพอร์ตที่ใช้เลเวอเรจ 3× ซึ่งคงอยู่ต่อเนื่องเป็นเวลาหนึ่งปี จะให้ผลตอบแทน 3% แต่จะเป็นเช่นนั้นก็ต่อเมื่อไม่มีผลจากการทบต้นจากการรีเซ็ตทุกวัน ไม่มีต้นทุนด้านการจัดหาเงิน และไม่มีความเสี่ยงจากช่องว่างราคา (gap risk) ความเป็นจริงซับซ้อนกว่านั้น และผลคูณควรเข้าใจเป็น “ข้อเท็จจริงเชิงกลไก” ในระยะยาว มากกว่าคำขวัญทางการตลาด
คณิตศาสตร์ แบบสั้นๆ
หากคุณกู้ยืม €2 สำหรับเงินทุนของคุณเองทุก €1 การเปิดรับความเสี่ยง (effective exposure) ของคุณจะเท่ากับ €3 ต่อเงินลงทุนตั้งต้น €1 ผลตอบแทนรวม (gross return) ของสถานะจะเป็นสามเท่าของผลตอบแทนของสินทรัพย์อ้างอิง ผลตอบแทนสุทธิจากเงินทุนของคุณก็เป็นสามเท่าของผลตอบแทนของสินทรัพย์อ้างอิงเช่นกัน โดยหักต้นทุนการเงินสำหรับเงินที่กู้ยืม €2
ถ้าสินทรัพย์อ้างอิงให้ผลตอบแทน 5% ในหนึ่งปี และต้นทุนการเงินเท่ากับ 4% สำหรับจำนวนเงินที่กู้ยืม ผลตอบแทนสุทธิจากเงินทุนของคุณจะประมาณ 5% × 3 − 4% × 2 ซึ่งเท่ากับ 7% จากสินทรัพย์อ้างอิง บวกกับต้นทุนการเงิน การใช้เลเวอเรจจะขยายทั้งกำไรและต้นทุนการถือครอง (cost of carry)
จุดแลกเปลี่ยน (trade-off) จะสมมาตรเมื่อจ่ายต้นทุนการเงินเป็นเงินสด แต่จะไม่สมมาตรเมื่อจ่ายต้นทุนการเงินด้วยการกู้ยืมเพิ่ม เพราะอัตราส่วนเลเวอเรจจะเปลี่ยนแปลงไปตามการเคลื่อนไหวของสถานะ โดยมากแล้ว Broker จะจ่ายต้นทุนการเงินเป็นเงินสด ไม่ใช่เป็นการกู้ยืมเพิ่ม ซึ่งเป็นโมเดลที่ “สะอาดกว่า”
ทำไมเทรดเดอร์บางคนถึงเลือกใช้ตัวคูณ
เหตุผลที่พบบ่อยที่สุดคือขนาดบัญชี บัญชี €10,000 ที่ตั้งเป้าผลตอบแทนรายปี 10% จะทำกำไรได้ €1,000 แต่บัญชีเดียวกันที่ใช้เลเวอเรจ 3× เมื่อได้ผลตอบแทนรวม 10% จะทำกำไรได้ €3,000 หักด้วยต้นทุนการจัดหาเงิน (financing) ผลตอบแทนจากการใช้เลเวอเรจจึงดูมีความหมายมากขึ้นเมื่อเทียบกับเวลาและความพยายามที่เทรดเดอร์กำลังทุ่มเทอยู่ ตรรกะเดียวกันนี้ทำให้เทรดเดอร์ใช้เลเวอเรจกับบัญชีขนาดเล็ก เพราะผลตอบแทนแบบไม่ใช้เลเวอเรจดูเล็กเกินไปจนไม่คุ้มกับงานที่ต้องทำ
เหตุผลที่สองคือความเร็ว ผลตอบแทนรายปี 5% ที่ทบต้นตลอด 20 ปี จะได้ตัวคูณ 2.65× ส่วนผลตอบแทนรายปี 15% ที่ทบต้นตลอด 20 ปี จะได้ตัวคูณ 16.4× เรื่องราวระยะยาวคือการทบต้นของผลตอบแทน และเลเวอเรจเป็นวิธีหนึ่งในการไปให้ถึงอัตราการทบต้นที่สูงขึ้น โดยแลกกับความเสี่ยงของการขาดทุนสะสม (drawdown) ที่สูงขึ้น
เหตุผลที่สามคือการเข้าถึง เทรดเดอร์ที่ต้องการการเข้าถึงตลาดต่างประเทศ ภาคอุตสาหกรรมเฉพาะ หรือหุ้นที่มีราคาสูง สามารถใช้ผลิตภัณฑ์แบบเลเวอเรจเพื่อเข้าถึงการลงทุนดังกล่าวได้อย่างคุ้มค่า โดยไม่ต้องนำเงินสดไปสนับสนุนมูลค่าเต็มตามสัญญา (notional)
ทำไมตัวคูณถึงสามารถทำลายบัญชีได้
คณิตศาสตร์ชุดเดียวกันที่ทำให้ผลตอบแทนขั้นต้น 30% กลายเป็นผลตอบแทนสุทธิ 90% ก็ทำให้การขาดทุน 30% กลายเป็นการขาดทุน 90% เช่นกัน การขาดทุน 90% ฟื้นตัวยากกว่าการขาดทุน 30% การปรับฐานลง 30% ต้องใช้กำไร 43% เพื่อกลับมาให้ได้ทุน การปรับฐานลง 90% ต้องใช้กำไร 900% เพื่อกลับมาให้ได้ทุน เทรดเดอร์ส่วนใหญ่ที่เผชิญการปรับฐานลง 90% จากการใช้เลเวอเรจ มักไม่มีเงินทุนหรือความพร้อมด้านความเสี่ยงที่จะเพิ่มเงินตามจำนวนที่จำเป็นต่อการฟื้นตัว
อีกโหมดความล้มเหลวคือ “ช่องว่าง (gap)” ผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจจะถูกปรับสัดส่วน (rebalanced) ณ ตอนปิดทำการ การที่ราคาลงแบบ gap ในการเปิดครั้งถัดไปอาจทำให้เกิดการขาดทุนที่มากกว่าที่ตัวคูณรายวันบอกไว้ เพราะผลิตภัณฑ์ไม่มีโอกาสได้ปรับสัดส่วนเข้าไปในช่องว่างนั้น ผลลัพธ์คือการปรับฐานแบบฉับพลันที่ไม่สอดคล้องกับจุดตัดขาดทุน (stop) ของเทรดเดอร์ และทำให้เกิด margin call ในช่วงเวลาที่แย่ที่สุด
วิธีใช้ตัวคูณอย่างตั้งใจ
วินัยที่มีประโยชน์คือการกำหนดขนาดสถานะโดยอิงจากความเสี่ยงเป็นจำนวนเงินของการเทรด ไม่ใช่อัตราส่วนของเลเวอเรจ ความเสี่ยงเป็นจำนวนเงินคือระยะห่างจากจุดเข้าไปยังจุดตัดขาดทุน คูณด้วยจำนวนหุ้น หากความเสี่ยงเป็นจำนวนเงินเท่ากับ 1% ของบัญชี การเทรดนั้นก็มีขนาดที่เหมาะสม ไม่ว่าความเลเวอเรจจะเป็น 1.5× หรือ 5× ตัวเลขเลเวอเรจเป็นผลลัพธ์จากการกำหนดขนาดสถานะ ไม่ใช่สิ่งที่ป้อนเข้าไป
วินัยข้อที่สองคือการแยกการใช้เลเวอเรจออกจากการเลือกกลยุทธ์ กลยุทธ์เชิงยุทธวิธีระยะสั้นที่มีจุดตัดขาดทุนค่อนข้างแคบเป็นตัวเลือกที่เหมาะสำหรับการใช้เลเวอเรจ เพราะความเสี่ยงถูกจำกัด กลยุทธ์ระยะยาวแบบซื้อแล้วถือเป็นตัวเลือกที่ไม่ค่อยเหมาะ เพราะผลตอบแทนโดยไม่ใช้เลเวอเรจมักจะเพียงพอ และต้นทุนการถือครองจะถูกจ่ายไปเป็นเวลานาน
วินัยข้อที่สามคือการติดตามต้นทุนการจัดหาเงินเป็นค่าใช้จ่ายจริง อัตราการจัดหาเงินรายปี 4% สำหรับสถานะที่ใช้เลเวอเรจ 3× จะเท่ากับประมาณ 8% ของเงินทุนฐานต่อปี นี่เป็นแรงฉุดที่มีนัยสำคัญต่อผลตอบแทน และมักถูกมองข้ามได้ง่าย เพราะมันถูกจ่ายทุกวันและแสดงเป็นค่าธรรมเนียมเล็ก ๆ ต่อคืน
แหล่งข้อมูลที่เกี่ยวข้อง
เริ่มต้นตรงไหน
หากคุณกำลังเลือกโบรกเกอร์สำหรับการเทรดหุ้นแบบใช้เลเวอเรจ คุณสมบัติที่สำคัญที่สุดคือเพดานเลเวอเรจ อัตรามาร์จิ้น เครื่องมือที่รองรับ และนโยบายการเรียกหลักประกัน (margin call) ของโบรกเกอร์ บทความ เปรียบเทียบโบรกเกอร์ ของเราจะแยกรายละเอียดเหล่านี้ตามโบรกเกอร์และตามเขตอำนาจศาล (jurisdiction) ทำให้คุณเห็นได้ว่าในประเทศที่คุณพำนักอยู่มีอะไรบ้าง
คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับผลคูณ (multiplier effect)
ผลของตัวคูณทบต้นเมื่อเวลาผ่านไปหรือไม่?
ใช่ สำหรับผลตอบแทนรวม ผลตอบแทนสุทธิเองก็ทบต้นเช่นกัน แต่จะถูกลดทอนด้วยต้นทุนการจัดหาเงิน ค่าเสื่อมจากการรีเซ็ตทุกวันของผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจ และความคลาดเคลื่อนในการติดตาม (tracking error) ผลกระทบที่ทบต้นในระยะหลายปีคือเหตุผลหลักที่ผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจมักให้ผลตอบแทนต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐานที่ไม่ใช้เลเวอเรจในตลาดที่ทรงตัวหรือแกว่งไปมา
อะไรคือเลเวอเรจเริ่มต้นที่ดีสำหรับบัญชีใหม่?
สำหรับบัญชีใหม่ กฎที่พบบ่อยที่สุดคือการกำหนดขนาดสถานะให้ความเสี่ยงเป็นจำนวนเงินดอลลาร์ ณ จุดตัดขาดทุน (stop) เท่ากับ 1% ของบัญชี เลเวอเรจที่ใช้คือจำนวนเท่าใดก็ตามที่จำเป็นเพื่อให้เกิดระดับความเสี่ยงนั้น สำหรับเทรดเดอร์มือใหม่ส่วนใหญ่ ตัวเลขเลเวอเรจที่ได้จะอยู่ระหว่าง 1× ถึง 2× ซึ่งต่ำกว่าค่าสูงสุดของ Broker มาก
ผลคูณ (multiplier effect) สามารถทำงานได้ทั้งสองทิศทางหรือไม่?
ได้ และนี่คือความเสี่ยงหลัก การที่ราคาขึ้น 5% จากสถานะที่ใช้เลเวอเรจ 3× จะเท่ากับกำไร 15% จากเงินทุน การขาดทุน 5% ก็จะเท่ากับการขาดทุน 15% เช่นกัน ความไม่สมดุลจะปรากฏก็ต่อเมื่อมีการจ่ายค่าธรรมเนียม/การจัดหาเงินทุนด้วยเงินที่กู้ยืมแทนเงินสด ซึ่งโบรกเกอร์ส่วนใหญ่หลีกเลี่ยง
ผลของตัวคูณส่งผลต่อการกระจายความเสี่ยงอย่างไร?
มันจะขยายความผันผวนของพอร์ตโฟลิโอโดยไม่เปลี่ยนโครงสร้างการกระจายความเสี่ยงที่แท้จริง พอร์ตโฟลิโอแบบใช้เลเวอเรจ 3× ที่มีหุ้น 30 ตัวจะมีโครงสร้างความสัมพันธ์ (correlation) เหมือนกับพอร์ตโฟลิโอที่ไม่ได้ใช้เลเวอเรจ เพียงแต่มีความผันผวนสูงขึ้นเป็นสามเท่า เลเวอเรจไม่ได้ช่วยกระจายตำแหน่งออกไป
ฉันควรกำหนดขนาดพอร์ตเป็นจำนวนเงินดอลลาร์หรือเป็นจำนวนหุ้น?
ให้กำหนดเป็นดอลลาร์เสมอ ความเสี่ยงเป็นดอลลาร์ ณ จุดตัดขาดทุน (stop) คือ “ข้อมูลนำเข้า” (input) ส่วนจำนวนหุ้นคือ “ผลลัพธ์” (output) การกำหนดขนาดเป็นจำนวนหุ้นทำให้ความเสี่ยงไม่สม่ำเสมอระหว่างการเทรดแต่ละครั้ง การกำหนดขนาดเป็นดอลลาร์ช่วยให้ความเสี่ยงต่อหนึ่งการเทรดคงที่ ซึ่งเป็นวินัยที่ทำให้เทรดเดอร์อยู่รอดได้พอที่จะพิสูจน์ว่าตัวเองถูก