นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ข้อมูลที่ให้ไว้มีไว้เพื่อการศึกษาและข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นการแนะนำให้ซื้อหรือขายผลิตภัณฑ์ทางการเงินใดๆ
การใช้เลเวอเรจเพื่อจัดการภาระหนี้ฟังดูเหมือนเป็นการเคลื่อนไหวที่ผิดปกติ แต่ในความเป็นจริงแนวทางนี้พบได้บ่อยกว่าที่การเล่าเรื่องชี้ให้เห็น ผู้เทรดที่กู้ยืมโดยอาศัยพอร์ตการลงทุนเพื่อใช้เป็นเงินดาวน์ จัดการเพื่อเชื่อมช่องว่างของกระแสเงินสด หรือรีไฟแนนซ์หนี้ที่มีต้นทุนสูงกว่า กำลังใช้เลเวอเรจเพื่อจัดการภาระหนี้ คำถามคือดีลนี้คุ้มค่าหรือไม่ และคำตอบขึ้นอยู่กับต้นทุนของเลเวอเรจ ต้นทุนของทางเลือกอื่น และความเสี่ยงที่สถานะซึ่งใช้เลเวอเรจนั้นสร้างขึ้นต่อส่วนที่เหลือของพอร์ตการลงทุน
“การใช้เลเวอเรจเพื่อจัดการภาระหนี้” หมายความว่าอะไรจริงๆ
ภาระหนี้คือสิ่งใดก็ตามที่คุณเป็นหนี้อยู่ ไม่ว่าจะเป็นการจำนอง เงินกู้เพื่อมาร์จิ้น ใบเรียกเก็บภาษี การถูกมาร์จิ้นคอล การซื้อที่เลื่อนการชำระออกไป การจัดการภาระหนี้ด้วยเลเวอเรจหมายถึงการกู้ยืมภายใต้เงื่อนไขที่เอื้ออำนวยเพื่อจัดการกับภาระหนี้ แทนที่จะขายสินทรัพย์หรือใช้เงินสดที่มีอยู่หมดไป เวอร์ชันที่พบบ่อยที่สุดคือเงินกู้เพื่อมาร์จิ้น: Broker ให้กู้เงินสดโดยอิงกับพอร์ตของเทรดเดอร์ เทรดเดอร์ใช้เงินสดนั้นเพื่อทำการซื้อ หรือเพื่อชำระหนี้ที่มีต้นทุนสูงกว่า และเทรดเดอร์จะจ่ายดอกเบี้ยสำหรับเงินกู้นั้น
กรณีใช้งานไม่ได้เป็นเพียงทฤษฎีเท่านั้น เทรดเดอร์ที่มีการจำนองต้นทุนต่ำและมีพอร์ตหุ้นที่จ่ายเงินปันผลสามารถกู้ยืมโดยอิงกับพอร์ตในอัตรามาร์จิ้นที่ต่ำกว่าดอกเบี้ยจำนอง และนำเงินสดไปชำระเงินกู้จำนอง ผลลัพธ์สุทธิจะทำให้ต้นทุนเงินทุนแบบถัวเฉลี่ยลดลง ความเสี่ยงคือเมื่อพอร์ตเกิดการปรับตัวลง (drawdown) อาจทำให้เกิดมาร์จิ้นคอล และเทรดเดอร์ถูกบังคับให้ขายในช่วงเวลาที่แย่ที่สุด
เหตุผลสนับสนุนการใช้เลเวอเรจในแบบนี้
กรณีที่แข็งแกร่งที่สุดคือการทำกำไรจากส่วนต่างต้นทุนเงินทุน (cost-of-capital arbitrage) หากต้นทุนของเงินกู้เพื่อมาร์จิ้นต่ำกว่าต้นทุนของทางเลือกอื่น การเทรดก็คุ้มค่าที่จะทำ เทรดเดอร์ที่มีอัตราดอกเบี้ยจำนอง 7% และอัตราดอกเบี้ยมาร์จิ้น 5% จะได้ส่วนต่างที่เป็นประโยชน์ 2% การนำเงินกู้มาร์จิ้นไปชำระหนี้จำนองจะช่วยลดต้นทุนเงินทุนแบบถัวเฉลี่ยลง 2% ต่อปี และการเทรดนี้ไม่ขึ้นกับผลตอบแทนของพอร์ต
กรณีที่สองคือการเชื่อมช่องว่างกระแสเงินสด (bridging a cash-flow gap) เทรดเดอร์ที่มีรายรับในอนาคตที่แน่นอน (โบนัส การขายทรัพย์สิน ใบแจ้งหนี้ที่เลื่อนกำหนด) และมีภาระหนี้ในปัจจุบัน สามารถใช้เงินกู้มาร์จิ้นเพื่อเชื่อมช่องว่างได้ ต้นทุนของเงินกู้คือ “ต้นทุนการเชื่อม” และต้นทุนนี้มักมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับต้นทุนของการพลาดการชำระเงิน หรือโอกาสที่เสียไป
กรณีที่สามคือการรักษาสินทรัพย์ไว้ด้วยเหตุผลด้านภาษีหรือกลยุทธ์ เทรดเดอร์ที่ไม่ต้องการขายหุ้นที่มีต้นทุนต่ำ (low-basis) สามารถใช้เงินกู้มาร์จิ้นกับสถานะนั้นเพื่อเป็นเงินทุนในการซื้อ ต้นทุนของเงินกู้คือค่าธรรมเนียม/ค่าใช้จ่ายในการจัดหาเงิน (financing cost) และต้นทุนของการขายหุ้นก็คงจะกลายเป็นบิลภาษี การเทรดนี้คุ้มค่าหากต้นทุนการจัดหาเงินต่ำกว่าต้นทุนด้านภาษี
ข้อโต้แย้งต่อการใช้เลเวอเรจในลักษณะนี้
เหตุผลหลักที่คัดค้านคือความเสี่ยงที่ไม่สมมาตร (asymmetric risk) การขาดทุน 30% ในพอร์ตจะทำให้มูลค่าสุทธิของเทรดเดอร์ลดลง 30% ในส่วนที่ไม่ได้ใช้เลเวอเรจ และในส่วนที่ใช้เลเวอเรจ การขาดทุนจะถูกคูณด้วยอัตราเลเวอเรจ หากพอร์ตลดลง 30% และเลเวอเรจเป็น 2× ส่วนที่ใช้เลเวอเรจจะลดลง 60% เทรดเดอร์จึงถูกบังคับให้เลือกระหว่างขายตอนก้นตลาด เพิ่มเงินสดเพื่อให้ทันต่อ margin call หรือผิดนัดชำระหนี้เงินกู้ ไม่มีทางเลือกใดที่ดี
เหตุผลที่สองที่คัดค้านคือเพดานเชิงกฎระเบียบ (regulatory ceiling) ในบางเขตอำนาจ การจำกัดเลเวอเรจสำหรับรายย่อยอยู่ที่ 1:5 สำหรับหุ้นรายใหญ่ ในที่อื่นอยู่ที่ 1:2 เพดานนี้ถูกกำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแล ไม่ใช่โดยเทรดเดอร์ และการที่พอร์ตขาดทุนจนไม่ถึงขั้นกระตุ้น margin call ในเขตหนึ่ง อาจกระตุ้นได้ในอีกเขตหนึ่ง เทรดเดอร์ควรวางแผนโดยเผื่อไว้สำหรับเขตที่เข้มงวดที่สุดที่อาจต้องอยู่ภายใต้
เหตุผลที่สามที่คัดค้านคือ “ต้นทุนของเงินกู้” เมื่อเทียบกับทางเลือกอื่น เงินกู้แบบมาร์จิ้นที่ 6% ไม่ได้ถูก และการจำนองที่ 4% ก็ไม่ได้แพง กรณีเก็งกำไร (arbitrage) เป็นเรื่องจริง แต่ส่วนต่าง (spread) ต้องกว้างพอที่จะคุ้มกับความเสี่ยงเพิ่มเติมที่เพิ่มให้กับพอร์ต ส่วนต่าง 1% ไม่ได้ขยับอะไรเลย ส่วนต่าง 3% ทำได้
เหตุผลที่สี่ที่คัดค้านคือการทบต้นของต้นทุน เงินกู้แบบมาร์จิ้นจะถูกจ่ายทุกวัน และต้นทุนจะถูกนำไปรวมในกำไรขาดทุน (P&L) ของเทรดเดอร์ เทรดเดอร์อาจไม่เห็นต้นทุนเป็นรายการแยกชัดเจน แต่ต้นทุนนั้นเป็นเรื่องจริง อัตรามาร์จิ้น 5% สำหรับสถานะที่ใช้เลเวอเรจ 2× คือแรงกดดันต่อเงินทุนของเทรดเดอร์ 5% ต่อปี นอกเหนือจากต้นทุนของสินทรัพย์พื้นฐาน
วิธีตัดสินใจ
การตัดสินใจขึ้นอยู่กับตัวเลขสามจำนวน ค่าใช้จ่ายของการใช้เลเวอเรจ ค่าใช้จ่ายของทางเลือก และความเสี่ยงของการขาดทุนระหว่างทาง (drawdown) ที่จะทำให้เกิดการเรียกหลักประกัน (margin call) หากส่วนต่างของต้นทุนเป็นบวกและกว้าง ความเสี่ยงจาก drawdown จะต่ำ และภาระหนี้ถูกกำหนดไว้อย่างชัดเจน การเทรดก็คุ้มค่าที่จะทำ หากตัวใดตัวหนึ่งในสามข้อนี้ไม่เอื้ออำนวย การเทรดก็ไม่คุ้มค่าที่จะทำ
วินัยที่เป็นประโยชน์คือการกำหนดขนาดของเงินกู้ให้เป็นสัดส่วนเล็กน้อยของพอร์ตโฟลิโอ เงินกู้ 10% เทียบกับพอร์ตโฟลิโอคือการปรับเพียงเล็กน้อย มีแรงต้าน (drag) เล็กน้อย และมีความเสี่ยงจาก drawdown ต่ำ การกู้ 50% คือการปรับที่มาก มีแรงต้านมาก และมีความเสี่ยงจาก drawdown มาก ขนาดของเงินกู้ควรเป็นขนาดที่เล็กที่สุดที่ทำให้บรรลุเป้าหมาย ไม่ใช่ขนาดที่ใหญ่ที่สุดที่โบรกเกอร์จะอนุญาตให้
แหล่งข้อมูลที่เกี่ยวข้อง
เริ่มต้นจากตรงไหน
หากคุณกำลังพิจารณาโบรกเกอร์เพื่อทำสัญญาเงินกู้มาร์จิ้นเทียบกับพอร์ตการลงทุน สิ่งที่สำคัญที่สุดคืออัตรามาร์จิ้น มาร์จิ้นเพื่อการดูแล (maintenance margin) หลักประกันที่มีสิทธิ์ใช้ และนโยบายการเรียกหลักประกัน (margin call) ของโบรกเกอร์ของคุณ Our broker comparison แสดงอัตรามาร์จิ้นและหลักประกันที่มีสิทธิ์ใช้ของแต่ละโบรกเกอร์ ซึ่งจะช่วยให้คุณเห็นภาพต้นทุนและความเสี่ยงก่อนที่คุณจะโอนเงินเพื่อทำสัญญาเงินกู้