นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ข้อมูลที่ให้ไว้มีไว้เพื่อการศึกษาและข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นการแนะนำให้ซื้อหรือขายผลิตภัณฑ์ทางการเงินใดๆ
สินทรัพย์ที่ใช้เลเวอเรจ (leveraged asset) คือเครื่องมือทางการเงินที่ให้ผลตอบแทนเป็น “หลายเท่า” ของผลตอบแทนของสินทรัพย์อ้างอิง หมวดหมู่นี้รวมถึง leveraged ETFs, leveraged ETPs, leveraged CFDs, leveraged warrants, สัญญาซื้อขายล่วงหน้ารายหุ้น (single-stock futures) และสถานะมาร์จิ้นใด ๆ ที่ระดับเลเวอเรจถูกกำหนดโดย Broker ความเสี่ยงและผลตอบแทนเป็นเรื่องที่พบได้ร่วมกันในทั้งหมวดหมู่ แม้ว่าผลิตภัณฑ์จะมีวิธีการทำงาน (mechanics) แตกต่างกัน มีหน่วยงานกำกับดูแลที่แตกต่างกัน และมีโครงสร้างต้นทุนที่แตกต่างกันก็ตาม
ฝั่งผลตอบแทน
ผลตอบแทนคือ “ตัวคูณ” กองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจ 2× ของ S&P 500 จะให้ผลตอบแทนรายวันที่มากกว่าของ S&P 500 ถึงสองเท่า CFD ที่ใช้เลเวอเรจ 5× บนหุ้นสหรัฐ ให้ผลตอบแทนรายวันที่มากกว่าหุ้นถึงห้าเท่า ใบสำคัญแสดงสิทธิที่มีอัตราทด 5:1 ให้ผลตอบแทนรายวันที่มากกว่าของสินทรัพย์อ้างอิงถึงห้าเท่า ตัวคูณคือพาดหัว และเทรดเดอร์ที่ทายทิศทางของสินทรัพย์อ้างอิงได้ถูกต้องจะได้รับรางวัลเป็น “ตัวคูณของผลตอบแทน”
ผลตอบแทนมีค่ามากที่สุดในสถานะเชิงยุทธวิธีระยะสั้น เทรดเดอร์ที่มีมุมมองหลายวันต่อภาคส่วนใดภาคส่วนหนึ่งสามารถใช้ ETF ภาคส่วนที่ใช้เลเวอเรจ 2× เพื่อกำหนดขนาดของสถานะตามมุมมองได้ แทนที่จะถือกลุ่มหุ้น (basket) และทำการปรับสัดส่วนใหม่ ผลิตภัณฑ์คือ “ตัวการเทรด” ต้นทุนการจัดหาเงินทุนสำหรับการถือข้ามหลายวันมีขนาดเล็ก และการรีเซ็ตทุกวันไม่ได้เป็นแรงถ่วงที่มีนัยสำคัญ
ผลตอบแทนยังมีคุณค่าในบริบทของการป้องกันความเสี่ยงอีกด้วย การเปิดสถานะขายชอร์ตในผลิตภัณฑ์แบบผกผัน 1× เป็นวิธีที่ชัดเจนในการเฮดจ์พอร์ตโฟลิโอฝั่งยาวผ่านกรอบความเสี่ยงที่ทราบล่วงหน้า ค่าใช้จ่ายคืออัตราดอกเบี้ยสำหรับการจัดหาเงินทุน (financing rate) บวกกับ tracking error ซึ่งโดยปกติจะมีขนาดเล็กสำหรับดัชนีหลักๆ
ด้านความเสี่ยง
ความเสี่ยงประการแรกคือการรีเซ็ตทุกวัน ผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจซึ่งตั้งเป้าหมายผลตอบแทนเป็นทวีคูณรายวันของสินทรัพย์อ้างอิงจะมีการปรับสมดุล (rebalances) ณ ตอนปิดตลาด ในตลาดที่เคลื่อนไหวในกรอบแคบหรือแกว่งไปมา การรีเซ็ตทุกวันจะทบต้นในลักษณะที่ทำให้ได้ผลตอบแทนต่ำกว่าผลตอบแทนสะสมของสินทรัพย์อ้างอิง ผลกระทบจะเล็กในแต่ละวันและใหญ่ในช่วงหลายสัปดาห์
ความเสี่ยงประการที่สองคือ “ช่องว่างราคา” (gap) ผลิตภัณฑ์จะถูกปรับสมดุล ณ ตอนปิดตลาด แต่ผู้เทรดอาจถือข้ามคืนผ่านช่องว่างราคาไปจนถึงการเปิดตลาดครั้งถัดไป ช่องว่างราคา 3% ลงในสินทรัพย์อ้างอิงจะทำให้เกิดการขาดทุนบนผลิตภัณฑ์เลเวอเรจ 2× ถึง 6% ก่อนที่ผู้เทรดจะมีโอกาสตอบสนอง การปรับสมดุลไม่ได้เกิดขึ้น และจุดตัดขาดทุน (stop) ของผู้เทรดก็ไม่ทำงานในระดับที่ถูกต้อง
ความเสี่ยงประการที่สามคือ “ต้นทุนการจัดหาเงินทุน” (financing cost) ผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจและถือข้ามคืนจะจ่ายอัตราค่าธรรมเนียมการจัดหาเงินทุนสำหรับส่วนที่ถูกยืม อัตรานี้จะเผยแพร่บนหน้าผลิตภัณฑ์ของ Broker และจะสะสมทุกวัน สำหรับสถานะเลเวอเรจ 2× ต้นทุนการจัดหาเงินทุนจะอยู่ที่ประมาณครึ่งหนึ่งของอัตรามาร์จิ้นของ Broker เมื่อเวลาผ่านไปหนึ่งปี ค่าใช้จ่ายนี้จะมีนัยสำคัญ
ความเสี่ยงประการที่สี่คือ “การเรียกหลักประกัน” (margin call) สินทรัพย์ที่ถือด้วยมาร์จิ้นจะถูกเรียกหลักประกันหากสถานะเคลื่อนไหวสวนทางกับผู้เทรด การเรียกหลักประกันจะเกิดขึ้นที่ระดับมาร์จิ้นเพื่อการดูแล (maintenance margin) และผู้เทรดจะถูกขอให้ฝากเงินเพิ่ม ปิดบางส่วนของสถานะ หรือทั้งสองอย่าง หากผู้เทรดไม่ตอบสนอง Broker จะปิดสถานะที่ราคาที่แย่ที่สุดเท่าที่จะหาได้
ความเสี่ยงประการที่ห้าคือ “กับดักทางพฤติกรรม” ผู้เทรดที่กำไรจากสถานะที่ใช้เลเวอเรจมักลังเลที่จะรับกำไร เพราะผลตอบแทนดูเหมือนเล็กเกินไปเมื่อเทียบกับเลเวอเรจ ผู้เทรดที่ขาดทุนจากสถานะที่ใช้เลเวอเรจมักลังเลที่จะตัดขาดทุน เพราะการขาดทุนดูเหมือนใหญ่เกินไปสำหรับการเทรด ผลลัพธ์คือสถานะถูกถือไว้นานเกินไปทั้งในทิศทางที่กำไรและทิศทางที่ขาดทุน
การกระจายผลตอบแทนแบบไม่สมมาตร
ผลทางสถิติแบบเดียวกันที่ทำให้พอร์ตการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจมีความผันผวนมากขึ้นในเชิงทฤษฎีก็ทำให้มันทำกำไรได้น้อยลงในทางปฏิบัติเช่นกัน เมื่อมองในระยะยาว การกระจายของผลตอบแทนรายวันของสินทรัพย์ส่วนใหญ่จะเอียงไปทางซ้ายเล็กน้อย โดยมีการขาดทุนเล็กน้อยมากกว่ากำไรเล็กน้อย และมีการขาดทุนครั้งใหญ่มากกว่ากำไรครั้งใหญ่ เลเวอเรจจะขยายการขาดทุนมากกว่าการขยายกำไร เพราะการขาดทุนมีขนาดใหญ่กว่าในแง่เปอร์เซ็นต์ และเลเวอเรจทำหน้าที่เป็นตัวคูณแบบเปอร์เซ็นต์ ผลลัพธ์คือการกระจายผลตอบแทนของแบบใช้เลเวอเรจที่ถูกเลื่อนไปทางซ้ายเมื่อเทียบกับแบบไม่ใช้เลเวอเรจ และการเลื่อนจะมากขึ้นเมื่ออัตราส่วนเลเวอเรจสูงขึ้น
นี่คือเหตุผลเชิงวิชาการที่ว่า leveraged ETFs มักทำผลงานได้ด้อยกว่าสินทรัพย์อ้างอิงในระยะยาว ผลิตภัณฑ์นี้ “ยุติธรรม” ในแต่ละวัน แต่การรีเซ็ตทุกวันในรูปแบบการกระจายที่ไม่สมมาตรจะก่อให้เกิดการเลื่อนไหลระยะยาวไปทางด้านลบ ผลกระทบเดียวกันนี้ยังเกิดขึ้นกับพอร์ตการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจที่ถือไว้ในระยะยาวอีกด้วย
วิธีจัดการความเสี่ยง
คำตอบที่ตรงไปตรงมาคือการกำหนดขนาดของสถานะให้สอดคล้องกับจุดตัดขาดทุนและบัญชี และถือครองไว้ในช่วงเวลาสั้น ๆ ความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่ใช้เลเวอเรจจะรุนแรงที่สุดเมื่อถือครองสินทรัพย์นั้นเป็นเวลานาน สถานะไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง (unhedged) และผู้เทรดใช้เลเวอเรจเพื่อเปิดสถานะที่ใหญ่กว่าสถานะที่ไม่ใช้เลเวอเรจจะทำได้
วินัยที่เป็นประโยชน์คือการกำหนดเป้าหมายและจุดตัดขาดทุนก่อนเปิดการเทรด และยึดตามแผนเมื่อราคามาถึงจุดนั้น วินัยดังกล่าวเหมือนกับสำหรับสถานะที่ไม่ใช้เลเวอเรจ แต่เดิมพันสูงกว่า ผู้เทรดที่ใช้เลเวอเรจควรมีวินัยมากขึ้น ไม่ใช่น้อยลง และวินัยนี่แหละคือวิธีเดียวที่จะทำให้เลเวอเรจทำงานเพื่อประโยชน์ของผู้เทรด
แหล่งข้อมูลที่เกี่ยวข้อง
เริ่มต้นตรงไหน
หากคุณกำลังเปรียบเทียบบริษัทโบรกเกอร์เพื่อเข้าถึงสินทรัพย์ที่ใช้เลเวอเรจ คุณสมบัติที่มีประโยชน์ที่สุดคือ อัตราเลเวอเรจ อัตราค่าธรรมเนียมการจัดหาเงิน (financing rate) มาร์จิ้นเพื่อการดูแลรักษา (maintenance margin) และตราสารที่สามารถซื้อขายได้ Our broker comparison แสดงเลเวอเรจที่มีให้ในแต่ละโบรกเกอร์ และหน่วยงานกำกับดูแลที่ดูแลบัญชี ซึ่งจะช่วยให้คุณเห็นภาพต้นทุนและความเสี่ยงก่อนที่คุณจะกำหนดขนาดของสถานะ (position)