Պարտք-սեփական կապիտալ հարաբերակցություն․ ինչ է այն ասում թրեյդերներին, ոչ միայն վերլուծաբաններին

Պարտք-սեփական կապիտալ հարաբերակցությունը (D/E) հաշվեկշռային գործակից է՝ ընդհանուր պարտքը բաժանած սեփականատերերի կապիտալին։ Ընկերությունը, որն ունի $200 մլն պարտք և $400 մլն սեփական կապիտալ, ունի D/E՝ 0.5։ Ընկերությունը, որն ունի $800 մլն պարտք և $200 մլն սեփական կապիտալ, ունի D/E՝ 4.0 — բարձր լծակավորված։

Հիմնարար ներդրողի համար այդ գործակիցը կարևոր է, քանի որ այն ցույց է տալիս՝ ինչպես է ֆինանսավորվում ընկերությունը։ Իսկ բրոքերի միջոցով լծակ օգտագործող թրեյդերի համար հարաբերակցությունը նույնպես կարևոր է, բայց այլ պատճառով. այն ցույց է տալիս, թե որքան հավանական է, որ բաժնետոմսը լինի անկայուն, և ինչպես շուկան կարձագանքի վատ նորություններին։

Նույն թվի երկու մեկնաբանություններն այնքան տարբեր են, որ արժե պահել առանձին։

Հիմնարար ընթերցումը

Բարձր D/E-ն նշանակում է, որ ընկերությունը զգալիորեն ֆինանսավորվում է պարտքով։ Արդյունքները՝

• Ավելի բարձր տոկոսային վճարումներ, որոնք նվազեցնում են աճի կամ դիվիդենտների համար հասանելի ազատ դրամական հոսքը
• Ավելի բարձր ֆինանսական ռիսկ, եթե շահույթը նվազում է (պարտքը դեռ պետք է մարվի)
• Ավելի մեծ ազդեցություն տոկոսադրույքների փոփոխություններից (վերաֆինանսավորման ռիսկ)
• Ավելի ցածր ճկունություն անկումների ժամանակ (ավելի քիչ հնարավորություն՝ վերցնելու լրացուցիչ պարտք)

Արդյունաբերությունները լայնորեն տարբերվում են իրենց սովորական D/E-ով։ Կոմունալ ծառայությունները հաճախ ունենում են D/E՝ 1-2, քանի որ պետք է ֆինանսավորեն խոշոր կապիտալ նախագծեր։ Տեխնոլոգիական ընկերությունները սովորաբար ունենում են D/E՝ 0.5-ից ցածր, քանի որ բավականաչափ կանխիկ են ստեղծում՝ աճը ֆինանսավորելու համար։ Բանկերը և ֆինանսական ընկերությունները բացառություններ են — նրանց համար D/E-ն գործնականում անիմաստ է, քանի որ ավանդները և հաճախորդների հաշիվները գրանցվում են որպես պարտավորություններ։

Ընկերությունների միջև D/E-ը համեմատելիս միշտ համեմատեք նույն արդյունաբերության շրջանակում։ D/E՝ 1.0-ը նորմալ է կոմունալ ծառայությունների համար, բայց ահազանգող է SaaS ընկերության համար։

Ընթերցումը թրեյդերի համար

Թրեյդերի համար (երկարաժամկետ ներդրողի փոխարեն) նույն թիվը պատմում է այլ բան.

• Իմպլիցիտ (ենթադրվող) անկայունություն։ Բարձր D/E ունեցող ընկերությունները հաճախ ունեն ավելի անկայուն բաժնետոմսերի գներ, քանի որ շահույթի հրապարակումները և մակրո իրադարձություններն ավելի մեծ ազդեցություն ունեն նրանց դրամական հոսքերի վրա։
• Լիկվիդայնությունը սթրեսի պայմաններում։ Շուկայի անկման ժամանակ բարձր լծակավորված ընկերություններն ավելի ուժեղ են հարված ստանում։ Կարճ վաճառողները թիրախավորում են նրանց. իսկ միայն երկար դիրքերով ֆոնդերը՝ առաջինը դուրս են գալիս։ Սա բաժնետոմսն ավելի անկայուն է դարձնում երկու ուղղություններով էլ։
• Մարժայի պահանջները ձեր Broker-ի մոտ։ Որոշ Broker-ներ ավելի բարձր մարժայի պահանջներ են սահմանում բարձր D/E կամ ցածր շուկայական կապիտալ ունեցող բաժնետոմսերի համար։ Սա ազդում է այն բանի վրա, թե որքան կարող եք լծակավորել դիրքը։

Թրեյդերի ընթերցումը վերաբերում է գնային վարքագծին, ոչ թե ընկերության առողջությանը։ Բարձր D/E ունեցող ընկերությունը կարող է լինել լավ երկարաժամկետ ներդրում (որոշ կոմունալ ծառայություններ տասնամյակներ շարունակ շահութաբեր են առևտուր արել՝ D/E-ով 1.5), բայց մարժայով առևտուր անելու համար կարող է լինել իրական մղձավանջ, քանի որ գնային շարժը ավելի անկայուն է, քան բիզնեսը կթելադրեր։

Ինչպես են դրանք կապվում

Կապը կապիտալի արժեքի միջոցով է։ Բարձր D/E ունեցող ընկերությունը ավելի շատ տոկոս է վճարում, ինչը նվազեցնում է ազատ դրամական հոսքը, և դրա հետևանքով շահույթը դառնում է ավելի զգայուն եկամուտների փոփոխությունների նկատմամբ։ Շուկան դա տեսնում է և բաժնետոմսը գնահատում է ավելի բարձր ենթադրվող անկայունությամբ։

Մաթեմատիկան. ընկերություն՝ $1B եկամուտով, 20% EBITDA մարժայով ($200M) և $100M տոկոսային ծախսով, ունի $100M նախահարկային շահույթ։ Եթե եկամուտը նվազում է 10%-ով՝ մինչև $900M, EBITDA-ն նվազում է մինչև $180M, իսկ նախահարկային շահույթը՝ մինչև $80M — սա 20% անկում է, այսինքն՝ կրկնակի՝ եկամուտի անկման չափով։ Գործառնական կողմում լծակավորումը ուժեղացնում է եկամուտների անկումները՝ դրանք վերածելով ավելի մեծ շահույթի անկումների։

Ահա թե ինչու բարձր D/E ունեցող բաժնետոմսերն ավելի անկայուն են։ Խնդիրը հենց պարտքը չէ. խնդիրը պարտքի հետ եկող գործառնական լծակավորումն է։

Գործնական հետևանքներ թրեյդերների համար

Այս տեղեկատվության հետ կապված՝ երեք բան, որ պետք է անել.

1. Կարգավորել դիրքի չափը՝ ենթադրվող անկայունությանը համապատասխան։ Եթե դուք առևտուր եք անում բարձր D/E ունեցող բաժնետոմսով, ձեր դիրքի չափը պետք է լինի ավելի փոքր, քան ցածր D/E ունեցող բաժնետոմսի դեպքում՝ նույն շուկայական կապիտալիզացիայի պայմաններում։ Տատանումներն ավելի մեծ են։
2. Ուշադրություն դարձնել պարտքի մարման «պատերին»։ Եթե ընկերությունն ունի $5B պարտք, որը մարվում է հաջորդ 12 ամսում, ապա վերաֆինանսավորման ռիսկն էապես ավելի բարձր է, քան այն ընկերության դեպքում, որն ունի $500M։ D/E հարաբերակցությունը դա չի բացահայտում — դուք պետք է նայեք պարտքի մարման ժամանակացույցին։
3. Ստուգել Broker-ի մարժայի կանոնները։ Որոշ Broker-ներ ունեն ավելի բարձր մարժայի պահանջներ բարձր D/E կամ ցածր կապիտալիզացիա ունեցող բաժնետոմսերի համար։ Մարքեթինգային նյութերում գովազդված մարժայի տոկոսադրույքը կարող է չկիրառվել ձեր կոնկրետ գործարքի համար։

Երբ D/E-ը մոլորեցնող է

Չորս դեպք, երբ հարաբերակցությունն այնքան օգտակար չէ, որքան թվում է.

• Բանկեր և ֆինանսական ընկերություններ։ Ավանդները և հաճախորդների պարտավորությունները գրանցվում են որպես պարտք։ D/E-ն կառուցվածքային առումով բարձր է, բայց դա նշանակալի չէ։
• Ֆինանսական դժվարությունների մեջ գտնվող ընկերություններ։ Սովորական ընկերությունում 5.0 D/E-ն ահազանգող է. իսկ 5.0 D/E-ն այն ընկերությունում, որը նոր է ներգրավել $200M սեփական կապիտալ՝ պարտքը նվազեցնելու համար, վերականգնման նշան է։
• REITs։ Անշարժ գույքի ընկերությունները իրենց բնական կառուցվածքի մաս են կազմում զգալի պարտքը։ D/E-ն բարձր է, բայց սպասելի։
• Ընկերություններ՝ մեծ ոչ նյութական ակտիվներով։ SaaS ընկերության սեփական կապիտալը հիմնականում goodwill և ոչ նյութական ակտիվներ է, ոչ թե շոշափելի հաշվեկշռային արժեք։ Book value-ի հիմքով D/E-ն գերագնահատում է ֆինանսական ռիսկը։

Ինչպես իրականում գտնել D/E

Երեք աղբյուր.

1. Ընկերության հաշվեկշիռը։ 10-K-ում (ԱՄՆ) կամ տարեկան հաշվետվությունում (այլ իրավասություններ) փնտրեք «long-term debt»-ը և «total shareholders' equity»-ը՝ համախմբված հաշվեկշռում։
2. Ֆինանսական տվյալների մատակարարներ։ Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv։ Դրանցից բոլորը ցույց են տալիս D/E-ն՝ ցուցակված ընկերությունների մեծ մասի համար։
3. Broker screeners։ Շատ tier-1 Broker-ներ (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) ունեն բաժնետոմսերի screener-ներ, որոնք թույլ են տալիս զտել D/E հարաբերակցությամբ։

Եվրոպացի ներդրողների համար նույն տրամաբանությունն է գործում, սակայն տվյալների աղբյուրները տարբեր են։ 10-K-ի եվրոպական համարժեքներն են տարեկան հաշվետվությունը և կիսամյակային հաշվետվությունը։

ՀՏՀ

Ի՞նչ է «լավ» պարտք-սեփական կապիտալ հարաբերակցությունը

Կախված է ոլորտից։ Տեխնոլոգիական և սպառողական հիմնական ապրանքների համար սովորական է 0-0.5։ Կոմունալ ծառայությունների համար՝ 1-2։ Բանկերի համար՝ 5-15, և դա սովորաբար չի համարվում անհանգստացնող։ Միշտ համեմատեք նույն ոլորտի գործընկերների հետ։

Արդյո՞ք D/E-ն նույնն է, ինչ ֆինանսական լծակավորումը (financial leverage)։

Մոտ է, բայց ոչ նույնը։ D/E-ն պարտքն է՝ բաժանված սեփական կապիտալի վրա։ Ֆինանսական լծակավորումը՝ ընդհանուր ակտիվներն են՝ բաժանված սեփական կապիտալի վրա։ Դրանք տարբերվում են, երբ ընկերությունն ունի էական գործառնական վարձակալություններ, կենսաթոշակային պարտավորություններ կամ այլ արտահաշվեկշռային պարտավորություններ։ Արագ կողմնորոշման համար D/E-ն սովորաբար բավական է։

Պե՞տք է արդյոք ամբողջությամբ խուսափեմ բարձր D/E բաժնետոմսերից։

Ոչ պարտադիր։ Բարձր D/E ունեցող բաժնետոմսը առողջ ոլորտում (օրինակ՝ կայուն հաճախորդների բազա ունեցող կոմունալ ծառայություններ) այլ ռիսկ է, քան բարձր D/E ունեցող բաժնետոմսը անկայուն ոլորտում (օրինակ՝ տեխնոլոգիական ստարտափ՝ նվազող եկամուտներով)։ Խնդիրն այն է, թե արդյոք լծակավորումը կայուն է՝ հաշվի առնելով բիզնես մոդելը։

Որտե՞ղ է տեղավորվում D/E-ն առևտրային որոշման մեջ

Երկարաժամկետ ներդրողի համար դա հիմնարար ցուցանիշ է։ Առևտրողի համար՝ այն մուտքային տվյալ է դիրքի չափի որոշման և ռիսկերի կառավարման համար։ Առևտրողի հարցն է՝ «քանի՞սը կշարժվի այս բաժնետոմսը վատ լուրերի դեպքում» — և D/E-ն այդ պատասխանի մի քանի մուտքային տվյալներից մեկն է։

Առնչվող ռեսուրսներ

• Լավագույն բաժնետոմսերի Broker-ներ
• Broker-ի ակնարկներ
• Բրոքերային վճարներ → Margin Rates-ի համեմատություն

Որտե՞ղ սկսել

Եթե ցանկանում եք զննել D/E-ն և այլ հիմնարար գործակիցներ՝ որպես բաժնետոմսերի ընտրության մաս, գործնական առաջին քայլը լավ սքրիներ ունեցող Broker-ի բացումն է։ Տես մեր broker table՝ հարթակների ընթացիկ ցանկի համար, որոնք ունեն բաժնետոմսերի սքրինինգի գործիքներ։