Սա ներդրումային խորհրդատվություն չէ։ Տրամադրված տեղեկատվությունը նախատեսված է միայն կրթական և տեղեկատվական նպատակների համար և չի հանդիսանում որևէ ֆինանսական արտադրանքի գնման կամ վաճառքի վերաբերյալ առաջարկ։
Պահանջի (պարտավորության) կառավարման համար լծակ (leverage) օգտագործելը անսովոր քայլ է թվում, բայց գործնականում այդ մոտեցումը ավելի տարածված է, քան ներկայացվում է ձևակերպմամբ։ Առևտրականը, որը վարկ է վերցնում պորտֆելի դիմաց՝ կանխավճար ֆինանսավորելու, դրամական հոսքերի բացը կամրջելու կամ ավելի բարձր արժեք ունեցող պարտքը վերաֆինանսավորելու համար, իրականում օգտագործում է լծակ՝ պարտավորությունը կառավարելու նպատակով։ Հարցն այն է, արդյոք գործարքը արժե՞ այն, և պատասխանը կախված է լծակի արժեքից, այլընտրանքի արժեքից և այն ռիսկից, որը լծակավորված դիրքը պարտադրում է պորտֆելի մնացած մասին։
Ի՞նչ է իրականում նշանակում «լծակ օգտագործել պարտավորությունները կառավարելու համար»
Պարտավորությունը այն ամենն է, ինչ դուք պարտք ունեք։ Հիփոթեք, մարժինային վարկ, հարկային հաշիվ, մարժինային պահանջ (margin call), հետաձգված գնում։ Լծակով պարտավորություն կառավարելը նշանակում է պարտավորությունը կարգավորել՝ վերցնելով փոխառություն բարենպաստ պայմաններով, այլ ոչ թե վաճառելով ակտիվ կամ սպառելով կանխիկ միջոցները։ Ամենատարածված տարբերակը մարժինային վարկն է. Broker-ը տրամադրում է կանխիկ գումար՝ վաճառողի պորտֆելի դիմաց, վաճառողը այդ գումարն օգտագործում է գնումը ֆինանսավորելու կամ ավելի բարձր արժեք ունեցող պարտքը մարելու համար, և վաճառողը վարկի դիմաց վճարում է տոկոսներ։
Օգտագործման դեպքը միայն տեսական չէ։ Վաճառողը, որն ունի ցածր տոկոսադրույքով հիփոթեք և դիվիդենտներ վճարող բաժնետոմսերի պորտֆել, կարող է պորտֆելի դիմաց վերցնել փոխառություն մարժինային տոկոսադրույքով, որը հիփոթեքի տոկոսադրույքից ցածր է, և այդ կանխիկը օգտագործել հիփոթեքը մարելու համար։ Զուտ ազդեցությունը կապիտալի արժեքի ավելի ցածր «խառը» արժեքն է (blended cost of capital)։ Ռիսկն այն է, որ պորտֆելի անկումը կարող է առաջացնել margin call, և վաճառողը ստիպված կլինի վաճառել ամենավատ պահին։
Օգտագործման օգտին ներկայացվող փաստարկը այս կերպ
Ամենաուժեղ փաստարկը կապիտալի արժեքի արբիտրաժն է։ Եթե մարժային վարկի արժեքը ցածր է այլընտրանքային արժեքից, ապա գործարքը արժե անել։ Տրեյդերը, որն ունի 7% հիփոթեք և 5% մարժայի տոկոսադրույք, ունի 2% առավելություն։ Մարժային վարկով հիփոթեքը մարելը նվազեցնում է խառը կապիտալի արժեքը տարեկան 2%-ով, և գործարքը անկախ է պորտֆելի եկամտաբերությունից։
Երկրորդ դեպքը դրամական հոսքերի բացը կամրջելն է։ Տրեյդերը, որն ունի ապագայում հայտնի մուտք (բոնուս, գույքի վաճառք, հետաձգված հաշիվ-ապրանքագիր) և ներկայիս պարտավորություն, կարող է օգտագործել մարժային վարկ՝ բացը կամրջելու համար։ Վարկի արժեքը կամրջման արժեքն է, և այն փոքր է՝ համեմատած վճարումը բաց թողնելու կամ հնարավորությունից հրաժարվելու արժեքի հետ։
Երրորդ դեպքը ակտիվը պահպանելն է հարկային կամ ռազմավարական պատճառներով։ Տրեյդերը, որը չի ցանկանում վաճառել ցածր հիմքով (low-basis) բաժնետոմսը, կարող է օգտագործել մարժային վարկ՝ դիրքի դիմաց՝ գնումը ֆինանսավորելու համար։ Վարկի արժեքը ֆինանսավորման արժեքն է, իսկ բաժնետոմսը վաճառելու արժեքը կլիներ հարկային հաշիվ։ Գործարքը արժե, եթե ֆինանսավորման արժեքը ցածր է հարկային արժեքից։
Դեմ հանդես գալու պատճառը՝ այս կերպ լծակ օգտագործելու
Հիմնական հակափաստարկը ասիմետրիկ ռիսկն է։ Պորտֆելի 30% անկումը նվազեցնում է թրեյդերի զուտ կարողությունը 30%-ով չլծակավորված մասի համար, իսկ լծակավորված մասի դեպքում անկումը բազմապատկվում է լծակի գործակցով։ Եթե պորտֆելը ընկնում է 30%-ով, իսկ լծակը 2× է, ապա լծակավորված մասը նվազում է 60%-ով։ Թրեյդերը ստիպված է ընտրել՝ վաճառել հատակին, ավելացնել կանխիկ միջոցներ՝ margin call-ը բավարարելու համար, կամ չկատարել վարկը։ Այդ ելքերից ոչ մեկը լավ չէ։
Երկրորդ հակափաստարկը կարգավորիչ «առաստաղն» է։ Որոշ իրավասություններում մանրածախ լծակի սահմանաչափը 1:5 է խոշոր բաժնետոմսերի համար։ Մյուսներում՝ 1:2։ Առաստաղը սահմանվում է կարգավորողի կողմից, ոչ թե թրեյդերի, և այն պորտֆելային անկումը, որը մի իրավասությունում չէր առաջացնի margin call, կարող է առաջացնել այն մյուսում։ Թրեյդերը պետք է պլանավորի ամենախիստ իրավասության համար, որին կարող է ենթարկվել։
Երրորդ հակափաստարկը վարկի արժեքն է՝ համեմատ այլընտրանքի։ Margin loan-ը 6%-ով էժան չէ, իսկ հիփոթեքը 4%-ով՝ թանկ էլ չէ։ Արբիտրաժի դեպքը իրական է, բայց սպրեդը պետք է բավական լայն լինի, որպեսզի արժե լրացուցիչ ռիսկը, որը ավելանում է պորտֆելի համար։ 1% սպրեդը «չի շարժում»։ 3% սպրեդը՝ շարժում է։
Չորրորդ հակափաստարկը ծախսի կուտակումն է։ Margin loan-ը վճարվում է ամեն օր, և ծախսը ներառվում է թրեյդերի P&L-ում։ Թրեյդերը կարող է չտեսնել ծախսը որպես առանձին տող, բայց ծախսը իրական է։ 2× լծակավորված դիրքում 5% margin rate-ը տարեկան 5% «քաշքշում» է թրեյդերի կապիտալի վրա՝ բացի հիմքում գտնվող ակտիվների արժեքից։
Ինչպես որոշել
Որոշումը կայանում է երեք թվերի վրա։ Լծակի արժեքը։ Այլընտրանքի արժեքը։ Վնասի (drawdown) այն ռիսկը, որը կհանգեցնի մարժին-քոլի (margin call)։ Եթե արժեքների տարբերությունը դրական է և լայն, ապա վնասի ռիսկը ցածր է, և պարտավորությունը լավ է սահմանված՝ գործարքը արժե անել։ Եթե երեքից որևէ մեկը անբարենպաստ է, ապա գործարքը արժանի չէ։
Օգտակար կարգապահություն է վարկի չափը սահմանել պորտֆելի փոքր մասի չափով։ Պորտֆելի նկատմամբ 10% վարկը փոքր ճշգրտում է՝ փոքր «քաշքաշով» (drag) և վնասի փոքր ռիսկով։ 50% վարկը մեծ ճշգրտում է՝ մեծ «քաշքաշով» և վնասի մեծ ռիսկով։ Վարկի չափը պետք է լինի ամենափոքրը, որն իրականացնում է նպատակը, ոչ թե ամենամեծը, որը թույլ կտա Broker-ը։
Առնչվող ռեսուրսներ
- Լավագույն բաժնետիրական բրոքերներ
- Բրոքերների ակնարկներ
- Բրոքերային վճարներ → Մարժայի տոկոսադրույքների համեմատություն
Որտե՞ղ սկսել
Եթե դուք գնահատում եք Broker-ներ՝ պորտֆելի դիմաց margin loan-ի համար, ամենակարևոր հատկանիշներն են margin rate-ը, maintenance margin-ը, թույլատրելի գրավը և margin call-ի քաղաքականությունը։ Մեր broker comparison էջում նշված են յուրաքանչյուր Broker-ի margin rates-ը և թույլատրելի գրավը, որոնք միասին ցույց են տալիս՝ նախքան վարկը ֆինանսավորելը, ինչպիսի են լինելու ծախսն ու ռիսկը։